盈利後，Coinbase 股票是值得買入、賣出，還是估值合理？

_Coinbase Global _COIN__於2月12日公布了其第四季度財報。以下是晨星對Coinbase的盈利和股票的看法。

Coinbase Global的關鍵晨星指標

• 公允價值估算：160.00美元
• 晨星評級：★★★
• 晨星經濟護城河評級：無
• 晨星不確定性評級：非常高

我們對Coinbase Global第四季度盈利的看法

儘管Coinbase的第四季度業績好於我們的預期，但該公司仍面臨加密貨幣價格崩跌帶來的重大阻力，這對其交易、質押和保管業務造成壓力。

核心結論： 在盈利後回歸無護城河的Coinbase，我們將其公允價值估算從188美元下調至160美元。在第四季度盈利引發的顯著反彈後，我們認為該股已被合理評價。

• 我們調低公允價值估算主要源於對短期交易收入預期的顯著下調。近期幾個月，加密貨幣價格出現重大修正，總市值較10月高點下跌超過45%。
• 我們預計2026年交易收入將下降20.6%，並且直到2028年才會完全恢復。這一下降部分被訂閱和服務收入的高增長所抵消，我們預計該部分收入明年將增長14%，主要得益於公司穩定幣業務。

整體觀點： 雖然Coinbase仍高度依賴加密貨幣價格，但公司已通過擴大經常性收入來源和多元化業務取得了顯著成功。

• 我們預計盈利將再次大幅下降，但預計公司仍能保持盈利——這與2022的加密冬季形成鮮明對比，當時公司遭受了巨大損失。

Coinbase Global的公允價值估算

以其3星評級，我們認為Coinbase股票的估值合理，與我們長期公允價值估算的160美元每股相當，這相當於2026年盈利預測的71.8倍，並受到近期加密貨幣崩跌的嚴重壓低。

我們的公允價值估算高度依賴交易量假設、我們預期Coinbase交易費用隨時間收縮的速度，以及來自與Circle合作的穩定幣USDC的利息收入預測。

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經濟護城河評級

在我們看來，儘管Coinbase是美國領先的加密貨幣交易所，但並不具備經濟護城河。Coinbase能在充滿風險、安全措施薄弱和監管執行不力的行業中，通過有意定位為可靠且合規的買賣平台，成功在加密貨幣交易所行業中占據一席之地。這使公司能夠收取高於許多同行的費用，同時在平台上建立了大量流動性。

近年來，隨著其最大競爭對手之一FTX因財務欺詐倒閉，公司的聲譽優勢進一步增強。儘管我們預計長期內費用壓縮將發生，但近期事件可能使Coinbase在短期內繼續收取溢價。然而，Coinbase本質上依賴比特幣、以太坊等加密貨幣的增長和成功來產生投資回報。加密貨幣仍高度投機，長期的成功與可行性尚未得到保證。

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財務實力

Coinbase財務狀況良好，這點尤為重要，因為其對加密貨幣價格和波動性的高度暴露可能導致收入和盈利的劇烈波動。這些風險部分由公司穩健的資產負債表所緩解。公司在2025年12月末擁有超過112億美元的現金和近20億美元的加密貨幣投資。這些資產對應72億美元的債務。保持充足的現金儲備是合理的，考慮到公司收入產生的波動性，這也為Coinbase在長期內應對長時間的加密貨幣市場低迷提供了空間。

我們認為保持相對低槓桿是確保公司在長期市場周期中財務安全的重要步驟。儘管如此，公司仍需確保不會過度耗用這些儲備。

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風險與不確定性

我們給予Coinbase「非常高」的不確定性評級。Coinbase超過一半的淨收入來自交易所的交易費用。這些費用按交易資產的百分比收取，直接暴露於加密貨幣價格。加密貨幣市場本身高度波動且週期性強。2022年，Coinbase的收入較前一年下降超過59%，因為加密貨幣價格崩跌。

Coinbase在增加其經常性收入來源方面取得了顯著進展，尤其是其穩定幣業務，但公司仍然高度依賴市場力量。加密貨幣是一個高度投機的市場，平台活躍交易者數量會根據市場表現大幅波動。公司還通過參與USDC穩定幣，受益於利率變動，該業務通過利息收入產生收益。

這些風險部分由公司穩健的資產負債表所緩解。公司在2025年12月末擁有超過112億美元現金和近20億美元的加密貨幣投資，對應72億美元的債務。

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COIN看多者觀點

• 新總統政府下，監管環境更為有利。新立法可能為美國的加密貨幣帶來監管明確性，對Coinbase立即有利。
• 穩定幣的普及可能推動Coinbase USDC收入的顯著增長。
• 全球市場對加密貨幣的需求存在。國際監管機構的批准可能使Coinbase擴展業務並增加其全球影響力。

COIN看空者觀點

• 加密貨幣市場歷來週期性強，長期低迷的價格和交易量可能對Coinbase造成重大壓力。
• 更有利的監管環境可能導致對Coinbase核心美國市場的競爭加劇。
• Coinbase的穩定幣收入依賴利率，利率下降可能導致收入降低。

本文由Rachel Schlueter整理。