思科財報：儘管下半年波動，AI訂單與盈利能力仍然強勁

思摩爾評級的思科系統關鍵指標

• 公允價值估算：75.00美元
• 思摩爾星級評級：★★
• 思摩爾經濟護城河評級：寬
• 思摩爾不確定性評級：中等

我們對思科系統盈利的看法

思科系統的CSCO一月季度業績超出預期，管理層上調全年展望。15.3億美元的銷售額較去年同期增長10%，2026財年的增長指引從7%上調至8%。管理層還將2026財年的AI訂單展望從超過40億美元提升至50億美元。

為何重要： AI基礎設施需求和持續的校園網路更新周期推動思科的強勁增長。股價在盤後下跌7%，原因是預期的第二財半期毛利率壓縮以及較弱的AI訂單。我們認為這些都不會對長期投資者構成重大擔憂。

• 4月季度毛利率預計較上一季度下降150個基點——這並不令人驚訝，因為記憶體成本上升。66%的中點水平仍然很強。我們認為毛利率不會有太大壓縮，因為思科有能力將價格上漲轉嫁給忠誠的客戶群。
• 我們看好較高的AI訂單指引，認為較為保守。這暗示從前兩個財季的34億美元AI訂單中放緩，但我們知道AI模型建構客戶的訂單可能會有波動。超過100%的AI訂單增長仍然是正面的。

結論： 我們將思科寬護城河的公允價值估算從67美元上調至75美元，並提高了AI增長預測。第二季度AI訂單的波動和毛利率壓縮對我們估值的短期影響較低。股價目前看來合理。

• AI佔銷售的比例較小，但卻是主要的增長動力。2026財年超過30億美元的AI收入預期意味著AI將佔思科總增長的40%，儘管其僅佔總銷售的5%。我們預計AI將持續成為主要增長動力，到2030財年達到110億美元。
• 校園和企業網路仍是結果的較大貢獻者，我們觀察到強勁的校園更新周期推動2026財年超常的高單位數增長。我們預計這一增長在2027財年後將逐漸回落至中周期水平，約3%。