國際啤酒公司 vs. 尼日利亞啤酒公司：誰在2025年表現更佳

奈及利亞啤酒公司（Nigerian Breweries）與國際啤酒公司（International Breweries）已分別公布其2025財年的完整審計與未審計業績，標誌著在2023及2024年錄得重大虧損後，盈利能力出現大幅反彈。

在市場表現方面，2025年，國際啤酒公司的股價年初至今（YTD）飆升152%，而奈及利亞啤酒公司同期則上漲了135%。

這股勢頭延續到2026年，截至上週收盤，國際啤酒公司漲幅達7%，奈及利亞啤酒公司則上升4%。

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這些漲勢似乎主要由2025財年盈利能力的回升所推動。

然而，除了股價表現的表面現象外，更重要的問題仍然是：2025年哪家公司表現較佳，哪家公司的2026年股東回報前景更為強勁？

對其提交的2025年未審計完整財務報表的初步審查與分析，展現出一個細膩的畫面。

儘管奈及利亞啤酒在規模、收入和資產基礎方面保持明顯優勢，但國際啤酒公司似乎在效率提升方面取得了更強的成績，這在其利潤率中有所體現。

同時，奈及利亞啤酒在絕對盈利能力和估值支撐方面仍然具有突出表現。

那麼，規模是否勝過效率？更深入地分析其盈利、利潤率、資產負債表和估值，將提供更清晰的答案。

奈及利亞啤酒仍然銷售更多啤酒

在奈及利亞的啤酒銷售方面，奈及利亞啤酒公司仍然是市場的明確領導者。2025年，該公司收入超過1.4兆奈拉，遠超國際啤酒公司的6200億奈拉，儘管兩家公司都錄得強勁的營收增長。

• 奈及利亞啤酒的收入同比增長35%，領先國際啤酒公司的27%，反映其規模優勢持續存在。
• 這種規模優勢也體現在盈利反轉的故事中。在經歷2023和2024兩個重創年、遭遇重大虧損後，兩家啤酒商在2025年都恢復盈利。

然而，奈及利亞啤酒在絕對數字上實現了更大的反彈。公司將1450億奈拉的虧損轉為990億奈拉的盈利，而國際啤酒公司則從去年1140億奈拉的虧損反彈至約630億奈拉的盈利。

但當分析焦點從“盈利多少”轉向“盈利效率”時，情況變得更為細膩。

• 在營運層面，奈及利亞啤酒的效率略高，每奈拉營收能保留更多營運利潤，顯示其成本控制更佳或生產與分銷的運營槓桿更強。
• 不過，在營運線以下，國際啤酒公司開始顯得更有效率。儘管規模較小，但IB在稅前和稅後將較高比例的營收轉化為利潤，顯示其2025年的底線結構更為精簡。

換句話說，這不是簡單的贏輸比較：奈及利亞啤酒在規模和總利潤方面占優，而國際啤酒公司則在利潤率和底線效率方面脫穎而出。

兩家公司扭虧為盈的關鍵因素之一是外匯環境的改善，顯著降低了外匯相關的損失和財務成本。

• 奈及利亞啤酒的財務成本下降82%，至46億奈拉，而其外匯收益由2024年的157.6億奈拉虧損轉為752萬奈拉的外匯收益。
• 國際啤酒公司亦見財務成本降至67億奈拉，較去年35億奈拉大幅下降，其外匯損失亦大幅縮小至70億奈拉，較前一年的1435億奈拉大幅減少。

在盈利方面，雖然國際啤酒公司展現出更強的底線利潤率，奈及利亞啤酒在資本效率方面仍然佔優，資產和股東權益的回報率更高。

這表明，NB不僅在絕對數額上賺得更多，也更有效地利用資產負債表來產生股東回報。

截至2025年12月，奈及利亞啤酒的總資產達到1.1兆奈拉，遠高於國際啤酒公司的741.5億奈拉。

這龐大的資產基礎意味著奈及利亞啤酒有更多成長空間，可投資於新項目，並在市場中保持競爭力。

它在與供應商和合作夥伴的談判中也更具話語權，尤其在價格普遍上漲的情況下尤為重要。

估值

儘管國際啤酒公司因其利潤率改善和保守的資產負債表而備受關注，奈及利亞啤酒則提供了更具吸引力的估值。

• NB結合了較強的盈利能力和較高的資本回報率，並在盈利、現金流、銷售額和帳面價值等多個估值倍數上更為便宜。
• 相較之下，IB的股價似乎已反映出更樂觀的增長預期，留給誤差的空間較少。

從風險與回報的角度來看，奈及利亞啤酒目前在基本面和估值方面都更具支撐力，展望2026年。

誰可能率先派發股息？

自2023年經濟下行以來，奈及利亞啤酒與國際啤酒公司都未曾派發股息。

奈及利亞啤酒最後一次派息是在2023年，作為2022財年的末期股息，每股派發1.03奈拉。

• 根據其2025年的表現及累積虧損狀況，奈及利亞啤酒似乎更有可能率先恢復派息。
• 截至2025年12月，奈及利亞啤酒已將留存虧損縮減至約72億奈拉，較2024年的169.8億奈拉大幅減少。
• 2025年稅後盈利超過90億奈拉，預計2026年有望完全消除這些留存虧損，為恢復派息掃清障礙。

國際啤酒公司雖然也在進步，但仍有較長距離。其留存虧損約179億奈拉，較2024年的242億奈拉有所下降，儘管盈利趨勢改善，但可能還需要約三年時間才能完全清除累積虧損，屆時派息才有可能成為現實。

最終投資結論

奈及利亞啤酒提供更具吸引力的風險回報特性：更強的盈利能力、更高的資本回報率、更低的估值，以及更明確的回歸股息之路。

國際啤酒公司則是一個穩健的轉型故事，擁有更好的利潤率和較安全的資產負債表，但在當前股價水平下，這些樂觀預期已經在股價中得到反映。