了解毀滅循環：原因與經濟影響解析

什麼是末日循環？

在經濟學中，末日循環描述一種情況：一個負面經濟狀況引發第二個負面狀況，而第二個狀況又進一步造成第三個負面狀況或加劇第一個狀況，導致惡性循環。

這個術語源自更廣泛的末日循環概念，即一個負面因素觸發另一個，然後再觸發另一個或加劇原本的負面因素，形成惡性循環。 “末日循環”一詞在2001年由吉姆·柯林斯（Jim Collins）在管理書籍《從優到卓越》（Good to Great）中普及。

主要重點

• 末日循環描述一個循環，其中一個負面因素引發另一個，而後者又惡化前者或產生第三個。
• 過度的政府債務可能引發經濟末日循環，就像2010年希臘的情況。
• 薄弱或過度暴露於風險的銀行體系也可能引發末日循環，就像2008年全球金融危機。
• 通常需要干預（如救助）來打破末日循環。

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現實範例：希臘債務危機

希臘債務危機是一個典型的末日循環例子。2009年，一個新希臘政府揭露前任政府曾誤報國家財務資訊。2010年，政府公布的預算赤字比預期更糟——是之前估計的兩倍多，超過國內生產總值（GDP）的12%以上。後來修正為15.4%。隨著信用評級機構將希臘的政府債務降至垃圾級，希臘的借款成本飆升。

赤字高於預期的消息削弱了投資者信心，並迅速傳播對其他歐元區國家財政狀況和債務水平的擔憂。隨著對歐元區主權債務的擔憂擴散，借貸者要求歐盟（EU）內經濟基本面較弱國家的主權債務支付更高的利率，這使得這些國家更難籌措資金來支付預算赤字。一些國家不得不提高稅收和削減支出，導致國內經濟放緩，進而減少政府稅收，財政狀況進一步惡化。

包括希臘、愛爾蘭和葡萄牙在內的多個國家的主權債務被國際信用評級機構降至垃圾級，進一步惡化投資者的恐慌。這些降級促使投資者拋售債券，當地銀行也持有這些債券。隨著債券價值下跌，當地銀行遭受重大損失。銀行可能需要政府救助，進一步加劇財政壓力，使債務風險升高，收益率進一步上升，造成銀行損失增加。

為了打破已經擴散並引發歐洲主權債務危機的末日循環，2010年底，歐洲議會通過成立歐洲金融監管系統（ESFS），負責確保整個歐盟的金融監管一致性和適當性。希臘在接下來的幾年中也多次獲得歐洲央行（ECB）和國際貨幣基金組織（IMF）的救助，條件是實施緊縮措施，削減公共支出和提高稅收。

比較飛輪與末日循環概念

飛輪是一種利用動能儲存能量的機械裝置。一旦重輪開始轉動，其自身的重量和動能就能使其持續轉動，幾乎不需努力。從概念上看，它與末日循環正好相反。

“飛輪效應”這一術語也在前述的《從優到卓越》一書中被普及。柯林斯認為，企業轉型和新創成功故事是持續緩慢穩定進步的結果。柯林斯將這比作飛輪逐漸獲得足夠動能，能自行或用最少努力持續轉動的過程。

末日循環背後的主要原因

如果一個國家經歷債務危機，其主權債務或政府債券的價值可能會下跌。由於國內銀行通常持有政府債券，這些資產的價值也會下跌，甚至可能需要政府援助才能維持償付能力。為了救助銀行而進行的龐大政府支出會進一步損害政府的信用評級，迫使其提高利率以吸引更多買家購買主權債務。

較高的利率也會放慢經濟增長，導致稅收收入減少。然而，政府依賴稅收來支付，包括銀行救助等支出。政府可能需要借更多款來彌補稅收損失，進一步損害信用，並抑制經濟增長。

銀行的債券資產價值下降也可能意味著它們的流動性減少，貸款能力降低，進一步抑制經濟。如果一個國家的信用評級跌破投資級，許多投資者可能不得不拋售其債券，包括銀行，因為它們的投資指南通常不允許持有非投資級債券。

這個循環會增加政府的借款壓力，進一步降低其發行債券的價值，形成惡性循環。

利率上升在觸發末日循環中的作用

歐元區債務危機是一個很好的例子，說明利率上升如何引發末日循環。希臘經濟基本面差——如高預算赤字和過度支出——是危機的根本原因，但隨著投資者要求更高的利率，危機變得難以控制。

另一個較近期的例子是2022年美國的加息。當美聯儲提高利率時，國債收益率也大幅上升。這主要是市場預期持續加息（而非美國無法償還債務的擔憂），但這些動作對美國銀行產生了影響。因為當借款成本上升，債券價值通常會下降，反之亦然。

摩根大通（JPM）在2022年第一季度（Q1）報告中，因持有的3,130億美元美國國債和其他債券損失約74億美元。該行的資本比率從13.1%降至11.9%。較低的資本比率意味著摩根大通的放貸和支出能力減少，促使其取消了原定的股票回購計劃。富國銀行（WFC）也報告其債券持有損失約51億美元，原因是利率上升。

儘管看起來美國銀行並未像2008年全球金融危機時那樣需要救助，但利率上升導致銀行損失的連鎖反應顯示，利率上升可能引發末日循環。

政府債務作為末日循環的催化劑

亞洲金融危機是一個很好的例子，說明沉重的政府債務如何引發末日循環。1997年，亞洲多國經濟遭受重創，因為市場開始擔憂政府債務水平上升，觸發貨幣和金融危機，影響整個地區，尤其是負擔沉重公共債務的國家。

當政府借款超過市場認為能償還的範圍時，投資者開始要求更高的回報來補償風險。這促使中央銀行提高利率，以便繼續發行債券來籌措資金。

首先，更高的利率會使銀行持有的主權債務價值下降，削弱其資本比率，限制放貸能力。如果銀行持有大量被市場視為更高風險的主權債，可能會影響其信用評級。

成本上升和資本比率下降的結合意味著銀行為有限的貸款資金支付更高的成本。如果銀行的信用評級被降級，借貸成本會進一步上升，導致信貸緊縮，經濟增長放緩。經濟放緩又會降低稅收收入，形成銀行與主權國之間的末日循環。

股市崩盤及其對末日循環的貢獻

股市下跌時，持有保證金投資的機構會面臨追加保證金的要求，需存入更多現金作為抵押。這些追加抵押的要求會吸收現金或觸發拋售，進一步擴大下行壓力。如果流動性緊張，意味著人們難以輕易借到所需的現金來滿足保證金要求，可能導致進一步的下跌。

1929年的股市崩盤是一個例子，說明股市下跌如何引發末日循環，最終導致大蕭條。在1920年代上半葉，美國公司出口歐洲蓬勃，歐洲正從第一次世界大戰中重建。失業率低，汽車在全國普及，創造了就業和經濟效率。到1929年，股價幾乎翻了十倍。投資股市成為全民娛樂，許多人借錢投資。

許多投資者也進行保證金交易，只需支付資產價值的一部分，借入剩餘部分。有時只需支付三分之一的資金。保證金交易的好處是用少量資金可以賺取更多，但風險也更大。如果股價下跌三分之一，且投資者只支付三分之一，則可能全部損失。全額支付的投資者只會損失三分之一。更糟的是，如果股價跌破三分之一，且投資者只支付三分之一，可能不僅損失所有資金，還會欠銀行錢。

1929年市場崩盤時，銀行發出追加保證金通知。由於大量股票是用保證金買入，且現金有限，許多投資者無法籌集足夠的資金來滿足追加保證金的要求。當借款方要求更多資金，而投資者無法提供時，銀行通常會出售投資組合。

隨著追加保證金和強制拋售的循環加快，股市一路下跌，最終下跌約89%，成為華爾街歷史上最大熊市。

末日循環的成因是什麼？

多種情況可能導致末日循環。例如，當一個政府進行大量支出，被市場視為不可持續時，可能會引發末日循環。此外，銀行部門的問題或破產，或股市的突然下跌，也可能引發末日循環。在許多情況下，這些條件相互結合、相互加劇，例如主權債務危機威脅到國家銀行的償付能力。

2022-2023年美國經濟是否面臨末日循環？

2022年和2023年利率上升的潛在連鎖反應可能讓一些投資者和市場觀察者擔心美國經濟進入末日循環。果不其然，借款成本的上升導致債券價值下跌，並使主要銀行的債券投資出現損失。利率上升對銀行的影響提醒我們，貨幣政策可能引發末日循環。儘管如此，最終並未觸發末日循環。

末日循環如何結束？

正如歐元區債務危機的例子所示，打破末日循環的唯一方法通常是通過外部干預提供資金來停止循環，並伴隨其他措施以恢復金融健康。

底線

末日循環描述一種情況：一個負面發展引發另一個負面發展，進而使第一個問題惡化。結果形成一個自我強化的負面反饋循環。

在經濟學中，末日循環通常由過度的政府支出（市場認為政府無法償付）、銀行部門的破產或股市的突然下跌所導致。通常只有通過干預，例如政府或國際救助，才能打破末日循環。