Nvidia 第四季財報：能否再次推動 AI 交易走高？

Quartz · Ying Tang/NurPhoto 透過 Getty Images

Shannon Carroll

2026年2月24日 星期二 19:00 GMT+9 11分鐘閱讀

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華爾街曾經要求公司交出一個好季度，以及一段關於“動能”的好話。然後，它開始將好季度視為背景噪音。接著，它要求更佳的季度，認為那些已成預測，並再次提高標準——比大多數公司推出產品的速度還快。現在，它想要更多。

Nvidia 週三收盤後公布財報，市場已經預期其光彩奪目，火花已經被定價，並且已經轉向下一個問題：公司能否在指引、毛利率和下一季度的節奏中描述加速，而不僅僅是規模擴張？

Nvidia 重要到市場已將其變成一場公投。預計季度將會非常巨大：Zacks 一致預估 Nvidia 2026財年第四季銷售額將達到 655.6 億美元（同比增長 66.7%），每股盈餘（EPS）為 1.52 美元（增長 70.8%）。Nvidia 自身的官方展望是：收入約 650 億美元±2%；毛利率 74.8% GAAP/5% 非GAAP ±50個基點，營運支出 67 億美元 GAAP/50 億美元 非GAAP。如果你想知道這個約 650 億美元的季度“生活”在哪裡，市場一直在模擬一個數據中心約 587 億美元，網絡約 90 億美元，計算約 511 億美元，加上遊戲約 43 億美元和汽車約 6.63 億美元。

這一切都非常巨大。顯然。 但 Nvidia 正在以非常現代的困境迎來財報周：季度可以非常巨大，數字可以完美無瑕，但股價仍可能以電子表格的情感範圍反應。

期權交易者無論如何都在押注一個大反應。Investopedia 的期權預測認為，到本週末，隱含變動約為6%，即使根據 MarketWatch，過去10次財報後的平均日後變動為3.2%。而且，這個設定格外敏感，因為傳聞數字可能更高，而空頭押注也在增加。因此，反應將取決於未來故事是否感覺像是加速而非持續——以及這種加速是否看起來持久，在一個越來越焦慮、越來越擁擠、越來越昂貴的 AI 交易中逐季。

公司即使超越共識，也可能讓付錢買更大、更響亮煙火秀的群眾失望。迎來預期的跑步機：一個好季度會被一笑置之。一個偉大季度也會被一笑置之。現在，市場在挑戰 Nvidia 交出一個怪物季度——並且懷疑即使如此，如果未來故事不感覺像是加速，是否還足夠。

已經定價完美——甚至超越

Nvidia 的股價已成為市場焦點。它足夠大，能牽動主要指數，佔標普500的7.8%。當它移動時，會帶動資金和情緒，這也解釋了為什麼人們談論其季度報告就像是重大天氣事件一樣。

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分析師現在可能在尋找約 650 億美元的數字，但焦點已轉向 Nvidia 對四月的預測；UBS 分析師 Timothy Arcuri 在最近的報告中表示，“投資者對 Nvidia 四月季度的預期可能要求收入在 740 億到 750 億美元之間。”而四月的熱衷也成為 Blackwell 的熱點。CEO 黃仁勳 上個季度向市場傳遞了一個口號：“Blackwell 銷售超出預期，雲端 GPU 已售罄。”

每股盈餘的差異告訴你市場對 Nvidia 未來曲線的緊張程度。對於即將到來的財年，分析師平均預估每股盈餘為 7.76 美元，但範圍從 6.28 美元到 9.68 美元不等——這個差距顯示市場在爭論這是否是一個長遠的跑道或是晚期循環的短跑。

Empower 的策略師 Marta Norton 告訴路透社，“過去幾年來，對 Nvidia 超預期結果的期待一直是持續的主題，因此當大家都預期它會驚喜時，Nvidia 很難再帶來驚喜。” 基準線已經向上移動得如此之遠，以至於超越可以被視為確認，而非上行。

股價一直像是預期已超越想像；它在原地打轉。共識的牛市論點已被廣泛接受，甚至不再是催化劑，這使得股價在管理層提供新資訊改變坡度之前，持續漂移——下一季度的指引、成長的節奏、毛利率展望。

隨著對 AI 的懷疑增加，華爾街越來越擔心 Nvidia 的報告可能會拖累股價，不管結果如何。當市場對 AI 交易持懷疑態度時，反應就會變得異常。並不一定需要災難性事件來拋售；一個看似僅僅出色的指引、一個謹慎的毛利率評論，或一個感覺像是限制而非需求的擴張更新，都可能引發賣壓。上行空間需要一切都正確—— pipeline 信心、穩定的毛利率，以及讀起來像是加速而非持續的未來指引。

市場並不要求 Nvidia 表現出色。它要求 Nvidia 成為必然。

市場的 AI 里程碑

AI 交易曾經是信仰。現在，越來越多的是帳單——以及是否有人付得起錢、付得夠快，以證明帳單的合理性。

Bridgewater 的 Greg Jensen 描述 AI 繁榮已進入一個“更危險的階段”，這一階段“由指數級增長的實體基礎設施投資和對外部資本的依賴所標誌。”2026 年，Alphabet、Amazon、Meta 和 Microsoft 將在 AI 基礎設施上投資約 6500 億美元，較 2025 年的 4100 億美元有所增加，這是投資者一直在歡迎——但也越來越多地側眼的資本支出曲線。

“計算需求仍然大幅超過供應，推動超大規模雲端服務商加快投資步伐，試圖有朝一日超越需求，” Jensen 補充，這既支持牛市論點，也引發焦慮。如果 Nvidia 的指引乾淨且強勁，支持需求仍在超越供應，建設仍有緊迫感；如果 Nvidia 聽起來不那麼確定，市場就會開始低聲私語，認為增長放緩。

市場現在在討論坡度——下一季度會變得多大、擴張看起來多乾淨、毛利率有多堅固、超大規模雲端服務商會持續多久，以及這些支出最終會被多少通過定制芯片談判走。直到其中一個問題得到充分回答，重新設定未來曲線，股價可能會在基本面看起來很棒的情況下橫盤。

Alpine Macro 的 Nick Giorgi 告訴路透社，Nvidia CEO 黃仁勳“必須出來展現對自己客戶的信心。”這對於一個晶片公司來說是個了不起的要求，也很合理。超大規模雲端公司因資本回報率的擔憂而受到壓力。Nvidia 的評論被視為一個代理指標，反映這些客戶是否仍在積極支出——以及他們是否聽起來足夠有信心（足夠）這些支出是值得的。

面向零售的版本更為直接。Zacks 的股票策略師 Andrew Rocco 在週一的電子郵件中表示，“無論投資者是否持有該股，Nvidia 的財報可能是本季最重要、最受關注的報告。”他補充說，Nvidia 以其 4.6 兆美元的市值，“仍然是 AI 革命的無可爭議的王者。”儘管公司規模巨大，“可能讓一些投資者猶豫，”他寫道，“但其基本面——合理的 46 市盈率和一貫超越預期的歷史——表明增長故事遠未結束。”

Rocco 表示，財報後的電話會議將提供“有關 AI 支出整體健康狀況的線索”以及“有價值的線索”來了解 Nvidia 相關合作夥伴的狀況。Zacks 的“值得關注”部分基本上是期待跑步機的清單：需求已經被理解，投資者希望未來的保證，超大規模雲端支出將持續，以及下一步的故事。

甚至更主流的“股價會漲多少”報導，也開始在設定中加入泡沫語言。自去年十月末高點以來，股價已下跌約8%，原因是對 AI 泡沫的擔憂——它會破裂嗎？不會破裂嗎？——以及與其他科技巨頭的經濟循環。這個市場：敏感、過度持倉，並在尋找藉口拋售那些聽起來穩固的東西。

瓶頸越來越擁擠

需求可能很強，但當三個力量同時作用時，仍會感覺脆弱：供應、客戶槓桿，以及交易範圍擴展到主要贏家之外。

Nvidia 依賴的零件並未貼有其標誌，包括高帶寬記憶體。SK 集團董事長 Chey Tae-won 承諾將增加 AI 專用 HBM 芯片的產量，並大幅增加 SK 海力士的資本支出。當 HBM 供應放鬆時，未來指引會變得更容易；反之，指引就像是物流預測。

客戶槓桿是另一個壓力點，且越來越難忽視。Nvidia 與 Meta 的多年合約，銷售“數百萬” AI 芯片，是一份需求證明，也是提醒超大規模雲端公司正在建立自己的備用方案。該交易包括 Blackwell 現在和 Rubin 以後，以及 Nvidia 的 Grace 和 Vera CPU 的獨立部署。但 Meta 也在開發自己的 AI 芯片，並與 Google 就使用 TPU 進行 AI 工作進行討論。因此，Nvidia 的策略是通過擁有更多堆疊來降低逃脫的吸引力。

“Meta 已經有機會使用 Vera 來運行一些工作負載，” Nvidia 超大規模和高性能計算部門主管 Ian Buck 表示，“結果非常有前景。”

但集中度會將其轉變為市場風險，而非僅僅是競爭的次要情節。廣泛認為，Meta 是在最近一個財季中佔 Nvidia 總收入 61% 的四個客戶之一。當支出周期擴大，這種集中度看起來像是暫時的階段，最終會擴展成更廣泛的基礎。當集中度增加，就像是槓桿——少數採購日曆、少數內部芯片團隊，以及大量的談判能力。

此外，投資者對模型建構者與基礎設施供應商之間不透明、循環的交易，以及對外部資本依賴的增加，也感到不安。在已經對投資回報率敏感的市場中，緊密的循環可能被解讀為實力，也可能被解讀為壓力，視乎那週的情況。

同時，AI 交易本身已開始擴大。D.A. Davidson 的 Gil Luria 在週一的報告中寫道，隨著投資者注意力轉向其他 AI 領導者和相關受益者——Alphabet、Broadcom，以及記憶體和光學芯片製造商——Nvidia 可能不再是市場的風向標。他還將 Nvidia 的折扣部分歸因於一個具體的擔憂：2026 年可能是 AI 投資的高峰。

但“高峰”不一定意味著“需求崩潰”。它可以意味著“放緩”，而“放緩”足以改變市場對 Nvidia 下一份指引的定價。

當然，還有中國——那個不在乎需求曲線多乾淨的陰影。北京已經暫停 H200 訂單，據報導，中國海關已指示代理阻止 Nvidia 的 H200 芯片進入國內，儘管美國已批准（在某些條件下），這提醒我們，“需求”如果貨運無法到達，幫不了忙。中國仍是活躍變數，任何關於能運輸、不能運輸，以及需求被重新導向的評論都會產生重大影響。

綜合來看，週三的財報不再僅僅是公司是否能交出另一個爆款季度（很可能會），而是能否講出一個同時跨越所有障礙的未來故事：一個讀起來像是加速的指引、一個聽起來可重複的擴張故事、看起來有保障的毛利率，以及即使最大買家持續建立替代方案，需求仍感持久的故事。如果週三的財報後電話會議不能解決任何爭議，下一次重置已經在日曆上：Nvidia 3月中旬在聖荷西的 GTC 會議，屆時公司可以刷新路線圖——市場也可以再次決定（他們認為）一切的意義。

一個範圍內的清晰上行指引，已被投資者視為四月的新基線，強化 Nvidia 的“是的，需求仍然超過供應”的故事。任何聽起來只是出色的，都給市場留出空間去做它已經學會的事情：點頭、耸肩，並開始辯論 AI 交易的下一個贏家在哪個堆疊中。