化工馬年“開門紅”，估值修復落幕，漲價兌現期來臨！

2月24日馬年首個交易日，A股化工板塊盤中持續走高，磷化工、農藥等細分方向表現強勢，多只個股漲停，六國化工、雲圖股份、雲天化、湖北宜化午后漲停，美邦股份、赤天化、金正大此前封板，司爾特、新洋豐、揚農化工等多股漲幅居前。

國投證券最新報告指出，化工行業在經歷四年下行周期後已站在反轉門檻上。多項指標顯示行業基本觸底，2026年有望成為周期轉折點。

價格層面，中國化工產品價格指數（CCPI）在2025年12月31日報3930點，較2021年高點回落39%，處於近五年23%分位，**已進入歷史低位區間。**盈利層面，2025年前三季度基礎化工板塊實現歸母淨利1127億元，同比增長7.5%，顯示板塊初步企穩。

更為關鍵的是，行業資本開支同比下降18.3%，自2023年四季度起連續七個季度負增長。以在建工程/固定資產、資本開支/營業收入兩項指標衡量，供給擴張階段已告段落，產能周期迎來拐點。

基於此，**報告判斷節後市場將從“弱現實、強預期”的估值修復階段，切換至漲價能否持續兌現的驗證期。**短期重點關注染料產業鏈及TMP（三羥甲基丙烷），“金三銀四”旺季臨近則為低庫存化纖品種和磷化工彈性品種提供布局窗口。

染料：首輪漲價驗證完成，中間體輪漲或超預期

**染料板塊是當前化工漲價邏輯兌現最為充分的子行業之一。**據百川盈孚數據，截至2月22日，分散染料價格報2.1萬元/噸，今年以來上漲23.53%；活性染料價格報2.3萬元/噸，今年以來上漲4.55%。

國投證券指出，**此輪染料漲價的核心驅動來自中間體格局的不可逆集中。**分散染料中間體還原物價格已升至7萬元/噸，較前期低位上漲4.5萬元/噸；活性染料中間體H酸則因2025年不可抗力事件推動供給收縮，同樣具備潛在漲價彈性。

該團隊將染料中間體與VA產業鏈中的檸檬醛類比，認為二者均具備合成工藝複雜、寡頭格局下產能高度集中、中間體在下游成本占比高但染料在終端成衣成本占比極低等共同特徵，順價路徑因此相對通暢。目前間苯二胺、間氨基苯酚、六氯、六溴等其他中間體價格尚未啟動，龍頭企業有望通過中間體輪流漲價持續鞏固下游染料漲價預期，價格上行彈性或超預期。

TMP：供需錯配與成本共振，景氣或超預期

TMP（三羥甲基丙烷）成為在化工板塊中漲幅最為亮眼的品種之一。据百川盈孚數據，截至2月22日，TMP價格報12000元/噸，今年以來累計上漲43.71%。

國投證券分析認為，**本輪TMP行情由供需錯配與成本推動雙重共振驅動。**供給端，寧夏地區裝置突發減產叠加河北地區檢修，導致短期有效供應出現缺口；長期來看，萬華化學5萬噸/年TMP產能將改造為新戊二醇裝置，海外產能因能源及人工成本高企競爭力持續弱化，供給收縮趨勢或將延續。

需求端，TMP作為光固化塗料、新能源材料及醫藥中間體的核心原料，**在PVC制品出口回暖與新能源產業升級背景下需求持續釋放。**成本端，原材料正丁醛價格今年以來上漲7.69%，而副產甲酸鈣價格下跌則進一步壓縮生產利潤，廠家挺價意願強烈。

報告認為，TMP當前正處於供需錯配與成本支撐的雙重共振期，行業景氣度有望從短期價格脈衝演變為中長期利潤中樞上行。

化纖："金三銀四"旺季臨近，低庫存品種彈性可期

報告指出，“金三銀四”是化纖行業傳統需求旺季，節後下游復工與旺季備貨叠加，為低庫存品種打開價格彈性空間。

**滌綸長絲方面，聯合減產有序推進，低庫存迎接Q2旺季。**主流工廠自2025年12月下旬落地新一輪減產，以三大長絲廠減產15%測算，春節期間行業負荷或降至71%-72%，為近三年（剔除疫情年份）最低水位。截至2月12日，主流品種POY庫存僅11.7天，處於歷史較低水平。

**粘膠短纖方面，高開工+低庫存，價格具備向上彈性。**行業開工率截至2月13日達88.45%，處於歷史較高水平，而工廠庫存同期降至9.45萬噸的近一年低位。2026年行業預計無新增產能，棉花價格上漲帶來的替代需求及漩流紡設備上新有望進一步拉動需求，供需格局或維持緊平衡。

聚酯瓶片方面，行業負荷進一步下降，盈利有望加快修復。“反內卷”演繹下供給側持續收縮，行業開工率由年初76.05%降至70.89%，當前平均利潤約14.02元/噸，較上月同期增加115.15元/噸，已實現扭虧為盈。據百川盈孚，截至2025年2月14日，約522萬噸產能處於或將處於停減轉產狀態，占總產能約24.1%。

磷化工：戰略屬性抬升，新能源需求強化供需樂觀預期

磷化工板塊近期獲得地緣政治層面的額外催化。据世界農化網，特朗普於2月18日簽署援引《國防生產法》的行政命令，將元素磷和草甘膦類除草劑列為國防關鍵物資，磷的戰略地位在美國政策體系中被明確抬升。國投證券認為，此舉意味著磷礦的價值重估將增加一層地緣政治屬性，中國作為全球磷化工產業鏈最完備的國家，相關龍頭公司國際競爭力有望進一步增強。

工業一銨（工銨）方面，2021-2025年行業總產能從229萬噸增至484萬噸的高速擴產周期已告段落，2028年前預計僅新增三套裝置合計38萬噸。需求側，磷酸鐵銨法產能2026年、2027年分別預計新增75萬噸和73萬噸，工銨有望演變為具備強資源屬性與高景氣持續性的關鍵戰略原料。

磷酸方面，据Argus數據，直至2026年下半年前磷酸國際供需平衡表均將形成萬噸級供需缺口，上半年磷酸市場或有望維持強勢。據SMM新能源，2025年全球動力電池產量約1421GWh，同比增長36%；據ICC鑫椤資訊，2025年全球儲能電池出貨640GWh，同比增長82.9%，2026年更有望達到1090GWh，有效帶動磷酸需求釋放。

黃磷方面，政策嚴控下新增產能受到嚴格約束，近期硫磺價格高企（截至2月22日同比上漲113.92%至4150元/噸）或激活熱法磷酸的短期替代需求，進而帶動黃磷需求增長。

反彈還是反轉，需求是最終驗證

從宏觀視角審視，當前化工行情的底層邏輯已出現積極變化。行業價格水平已回落至歷史低位區間，盈利端企穩回升，資本開支連續七個季度負增長，表明供給擴張階段基本告一段落。

與此同時，歐洲化工產能加速收縮，中國企業憑藉規模效應與成本優勢搶占全球市場份額，在重點監測的86類主要化工品中，六成產品2025年出口量處於近六年高位水平。

然而，**需求端的實質性復甦仍是最大不確定性。**化工品下游覆蓋建築、汽車、家電、紡織等廣泛領域，目前除新能源等少數賽道外，整體需求尚未出現廣泛強勁復甦。若原料價格上漲無法順利傳導至終端，中游製造環節利潤將承壓。春節後下游復工進度與補庫力度，將成為判斷行情能否從“反彈”深化為“反轉”的關鍵觀察窗口。

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