卡夫亨氏財報：重振增長成為優先事項；拆分暫緩

凱智亨公司（Kraft Heinz）的主要晨星指標

• 公允價值估算：$42.00
• 晨星評級：★★★★★
• 晨星經濟護城河評級：狹窄
• 晨星不確定性評級：中等

我們對凱智亨公司盈利的看法

出乎意料的是，凱智亨公司（KHC）取消了拆分計劃，轉而再投入6億美元於其品牌和能力。這一消息伴隨著第四季度有機銷售下滑4.2%，調整後毛利率也下降130個基點，至33.1%。

**為何重要：**我們曾認為拆分不太可能解決困擾凱智亨的核心問題——即無法盈利性增長其營收。在他作為CEO的首次財報電話會議中，Steve Cahillane證實了這一立場。

• 增量投資將用於研發和廣告，以及加強銷售和市場推廣（包括增加人員）。這點值得注意，因為許多公司都在縮減規模，顯示出阻礙凱智亨業務的投資不足程度。
• 和其他公司一樣，凱智亨打算調整價格包裝，降低起售價格，以吸引資金有限的消費者。雖然促銷活動不會帶來持久的銷量和市場份額增長，但我們認為在通貨膨脹引發的價格上漲後，這些措施是明智的。

**底線：**由於拆分暫時擱置，我們採用折現現金流模型來評估公司價值，而非拆分價值總和。基於此，我們將凱智亨的公允價值估算從每股$51下調至$42，適用於狹窄護城河的公司。

• 這一調整源於品牌支出增加以及實現低單位數銷售增長的時間延長。我們預計2026財年銷售將下降3%，2027年持平，之後將實現低單位數增長。
• 以40%的折扣交易，我們認為凱智亨仍需證明其策略走向能帶來穩定。

**行間之意：**在已經投資的領域，凱智亨已見成效，包括其醬料系列，其中70%的產品份額正在增加。

• 我們預計凱智亨每年將將6%-7%的銷售額投入研發和市場推廣，較過去的4%-5%有所提升。