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私募股權復甦勢頭強勁，迎來新時代挑戰，促使企業提升價值創造——貝恩公司全球私募股權報告

PR Newswire

2026年2月23日 星期一 14:15 GMT+9 閱讀時間：14分鐘

_交易回暖推動收購與退出達到歷史第二高，前景持續向好_

_行業進入關鍵轉折點，激烈競爭挑戰基金提供差異化策略與高績效_

_“12是新5”——貝恩提出新規則，捕捉私募股權新時代的數學法則_

波士頓與倫敦，2026年2月23日 /PRNewswire/ — 在去年交易回升，私募股權全球範圍內的收購與退出雙雙激增，創下歷史第二高紀錄後，私募股權的復甦勢頭正逐步增強。經歷前三年的低迷，這一轉折點標誌著私募股權行業的轉型，並為2026年及未來的持續復甦奠定基礎，貝恩公司今日發布的第17屆全球私募股權報告指出。

(PRNewsfoto/Bain & Company)

但貝恩的分析對此樂觀訊息持保留態度，提醒行業已進入關鍵轉折點。隨著行業逐漸成熟，私募股權公司面臨資金競爭的激烈化以及投資者對高績效的更高要求——同時還要應對一系列行業內的棘手挑戰，今日報告警示。

儘管去年退出金額大幅提升，回流給有限合夥人（LP）投資者的資金仍令人失望，阻礙了私募股權的振興，貝恩發現。衡量這一點的關鍵指標——分配給LP的資金佔淨資產價值（NAV）的比例，已連續四年低於15%，創下行業紀錄。行業的流動性瓶頸來自於擁有價值高達3.8兆美元、尚未出售的3萬家企業的庫存，貝恩指出。對於收購基金而言，退出的持有期已從2010年至2021年的平均五到六年上升至約七年。分析認為，LP的分配滯後是許多私募股權公司募資困難的主要原因。

儘管面臨這些結構性問題和經濟不確定性，今日報告顯示，去年私募股權行業再次起步，隨著一些史上最大規模的收購案推動行業復甦。

積壓的意願在普通合夥人（GP）中強烈，想要完成交易並動用全球收購乾粉庫存的1.3兆美元——其中大部分已老化，加上利率下降，促使交易和退出金額迅速反彈，信心重返信貸市場。2025年全球收購交易（不含附加交易）同比激增44%，達到9040億美元。電子藝人（EA）的公共轉私有交易56.6億美元創下新的收購紀錄。

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同時，退出也反彈，全球由私募股權支持的退出金額同比增長47%，達到7170億美元，主要由一系列具有里程碑意義的退出推動，包括麥格理（Macquarie）以400億美元出售Aligned Data Centers給黑石集團，以及科技巨頭聯盟對AI數據處理能力的需求。

然而，儘管收購和退出金額都創下第二高紀錄，並且接近2021年私募股權巔峰年份的水平——且今年也出現一些史上最大交易——貝恩的報告警告，2025年的復甦也相當狹窄。僅有13宗超過100億美元的重大交易，佔全球總額的30%，其中11宗集中在美國。

“好消息是，2026年展望樂觀。利率逐步下降，交易管道充足。股價高企，經濟強勁——除非再出現‘黑天鵝’事件，交易和退出的條件比一段時間來得更為有利，”貝恩公司全球私募股權實務主席休·麥克塔（Hugh MacArthur）表示。“然而，在表面上的復甦之下，底層的現實更為不均，還有很多工作要做。交易金額高度集中在超大規模交易，少數幾個規模巨大的玩家獲益。許多GP仍面臨持有期延長、分配受限和募資條件嚴峻的壓力。隨著2010年代推動行業前行的順風已經消失，這些動態意味著大多數參與者都必須大幅提升價值創造能力。”

貝恩的報告詳細分析了挑戰GP的動態，這些動態使私募股權的商業模式比2010年代的“黃金十年”更為複雜。那一時期，私募股權行業受益於低利率、估值倍數持續上升以及投資者和資本的便捷獲取，貝恩發現，當前的基準則是較高的利率、頑固的高估值、較慢的退出速度以及更挑剔的投資者。同時，隨著領先公司通過規模、專業知識、技術和AI建立競爭壁壘，私募股權公司的成本也在上升，專業化的募資也在推動成本。

貝恩公司全球私募股權實務負責人麗貝卡·布拉克（Rebecca Burack）表示：“在這樣的背景下，交易數學只會變得越來越難。行業已進入一個成熟的轉折點，所有行業都會遇到競爭激烈、投資者要求更高的情況。比以往任何時候，投資者都更關注那些有明確、可重複、易於解釋的策略，能夠交付頂尖績效的基金。在我們進入的新時代，贏家的績效將依賴於其快速產生強勁EBITDA增長的能力。”

新時代的數學法則：貝恩提出“12是新5”的規則

隨著私募股權新周期的推進，交易活動在資金募集和回報產生方面變得更具挑戰性，貝恩提出一個捕捉行業含義的“新規則”——“12是新5”。

在2010年代的“黃金十年”中，基於典型的交易定價、資本結構和退出價值，並且交易者從當時的估值倍數擴張中受益，一個典型的私募投資只需每年約5%的盈利（EBITDA）增長，就能在平均五年持有期內實現2.5倍的投資回報倍數（MOIC）。這樣的盈利水平也能帶來20%的內部收益率（IRR）。

然而，在當前環境下，借款成本在8%到9%的範圍內，槓桿比率在30%到40%，收購倍數處於歷史高位，較低的槓桿和缺乏倍數擴張使價值創造變得更具挑戰性。貝恩發現，現在的交易平均需要約10%到12%的EBITDA年增長，才能在五年內實現相同的2.5倍回報。

“12是新5”的結果意味著，大多數私募基金在這些變化的環境下，必須大幅提升價值創造能力——壓力也隨之增加，因為LP越來越集中於最大的平台和頂尖的產生阿爾法（超額回報）公司，貝恩總結。與此同時，為了產生績效，基金的成本也在上升，這包括在專業行業專長、關鍵能力、技術和人才上的大量投資，而收入則受到管理費下降和LP對共同投資需求增加的雙重壓力。

貝恩公司麗貝卡·布拉克補充說：“現在要產生吸引人的回報，需要顯著提升運營改善和收入增長。我們稱之為‘12是新5’。實務上，以前只需適度EBITDA增長就能獲得競爭性回報的交易，現在都需要持續的雙位數增長。在私募股權的新上升周期中，贏家將是那些將阿爾法產生變成習慣，而非僅僅是願望的公司。這些贏家將通過規模、專業化或卓越執行建立真正的差異化，並將這種差異轉化為系統，而非口號，並以數據為支撐。”

貝恩的報告建議，成功的私募股權公司將在“12是新5”的時代中，通過提前數年識別潛在交易標的來獲得競爭優勢。它還呼籲，在新時代中，想要確保穩健價值創造的公司，不僅要有可行的交易案例，還要通過貝恩所稱的“全面潛力盡職調查”來挖掘資產的真正潛力，這包括對收入、運營和技術杠杆的深入分析，以實現投資組合公司績效的飛躍。

一年的兩個階段推動私募股權新一輪上升，受超大規模交易推動

展望2025年的私募股權上升，今日報告指出，去年以樂觀開局，投資者在4月美國政府關稅公告引發動盪後迅速恢復信心，並在第三季度迎來強勁反彈，該季度創下私募股權史上最強的季度，交易金額達到3010億美元。

儘管全年交易金額接近歷史高點——由於披露的平均交易規模創下新高，達到12億美元——但收購交易數量同比下降6%，至3018筆。超大規模交易引領市場，推動總交易額大幅攀升。除了EA的566億美元公開轉私有交易和Aligned Data Centers的400億美元交易外，還有27.5億美元的空運租賃平台Air Lease收購案，以及237億美元的Walgreens Boots Alliance零售藥房連鎖交易。

不過，貝恩也指出，這些巨額數字掩蓋了對私募股權行業1.3兆美元“乾粉庫存”的相對較小的影響，許多交易中的股權主要來自外部來源，尤其是主權財富基金和企業買家，而非私募股權基金。考慮到這些非收購資本的豐富供應，追逐交易的資金規模空前，並侵蝕了私募股權的市場份額，報告指出。

而低於超大交易門檻的活動則更能反映宏觀不確定性下的收購市場狀況。剔除超過100億美元的交易，2025年的交易金額同比增長16%，其中5億至10億美元的交易增長6%，1億至5億美元的交易增長29%。

北美是交易活動的最大推動力，佔比高達80%，即使剔除超過100億美元的超大交易，歐洲的貢獻也相當。大多數行業的交易金額都在上升，但交易數量幾乎普遍下降。

公開轉私有交易仍是市場高端的主要形式，約佔總交易額增長的一半，因為GP及其主權財富基金和企業合作夥伴利用美國併購融資環境的改善，並藉此重塑公司，擺脫公開市場的束縛。

退出復甦緩解流動性瓶頸，但更大現金流挑戰仍存

去年退出金額的急劇上升，為私募股權行業帶來了久違的緩解，解決其在出售足夠企業以滿足LP資金回流需求方面的頑固流動性問題。

由經濟條件改善、商業需求轉變和AI推動的全球併購熱潮，促使退出反彈。但貝恩也指出，僅有7宗超過100億美元的超大退出，為2025年全球退出總額的7170億美元增加了1550億美元（22%），而退出總數略微下降至1570宗，同比下降2%，基本與新冠疫情前的水平持平。

雖然在更廣泛的市場中，退出活動較為平淡，但低於100億美元的退出金額仍增長34%，投資者利用退出機會在收購組合中尋找解決方案。企業對企業的退出（如向公司出售）重新變得重要，相關退出金額同比增長66%，在北美（73%）和歐洲（82%）尤為顯著，主要由ECP以294億美元出售美國電力公司Calpine給競爭對手Constellation等交易推動。

贊助商對贊助商的退出渠道增長較緩，全球增長21%，得益於Aligned Data Centers的交易，否則北美贊助商對贊助商退出的價值將下降19%。歐洲的銷售至贊助商則同比增長56%。

去年全球首次公開募股（IPO）增長36%，基數較低，IPO仍是私募股權退出的次要渠道，因為GP們對此持謹慎態度，擔心複雜性和宏觀經濟波動影響公開市場。然而，重新開放的IPO窗口為2026年的退出活動帶來了更多可能性，貝恩表示。

在行業普遍關注流動性的背景下，去年二級市場和延續投資工具（continuation vehicles）持續擴展，成為退出渠道。GP和LP主導的二級交易交易量同比增長41%。GP主導的延續投資工具（允許基金在保留控制權的同時向LP返還資本）增長62%，自2022年以來年均增長37%。

儘管CV仍佔私募股權退出總額的不到10%，但GP對這些工具的興趣日益增加：根據StepStone/Bain的最新調查，四分之一的受訪者表示在過去兩年內啟動或完成了CV，約40%計劃在未來12至24個月內探索CV交易。超過一半的受訪者表示，產生流動性是啟動CV的主要原因。

總體而言，貝恩發現，去年私募股權的淨現金流略高於收支平衡線。但由於分配給LP的資金佔NAV的比例仍基本持平在14%，這是自2008-09年全球金融危機以來的最低水平，報告警示，私募股權的流動性挑戰仍在困擾行業。

募資連續第四年下滑，資金競爭進一步激烈

持續四年的分配資金短缺，使得私募股權基金在2025年募資仍然滯後也就不足為奇了，貝恩總結。

去年私募資本總額約為1.3兆美元，與2024年基本持平，主要得益於基礎設施基金的強勁增長。但私募股權最大類別——收購基金的募資額下降了16%，至3950億美元。同期，整體基金募集數量下降18%，收購基金下降23%，連續第四年下滑，幾乎所有基金類別都受到影響。

貝恩發現，雖然多數LP仍預期未來幾年將維持或增加對私募股權的配置，但也越來越受到資金老化導致的現金回流不足的限制。這進一步促使LP偏好規模最大、績效穩定的老牌GP，並變得更為挑剔，追求頂層四分位數的回報和穩定的高分配。

因此，貝恩認為，這些趨勢使GP必須明確並傳達差異化且可重複的策略，並轉變與專業投資者的溝通方式。

儘管基金競爭日益激烈，報告也指出，私募股權的價值主張仍然具有吸引力。貝恩指出，頂層四分位數的收購基金在所有時間範圍內，表現均顯著優於公開市場平均水平。私募股權對投資者的另一大吸引力，是在美國股市高度集中的背景下，能提供更廣泛的行業和公司規模多元化。

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