華泰證券：美國將磷系農資列入戰略資源影響深遠

華泰證券表示，2026年2月18日，特朗普政府援引《國防生產法》發布行政命令，正式將磷元素與草甘膦除草劑列為美國戰略資源，以保障國內供應鏈安全。全球近幾年80%的磷資源下游用於磷肥，草甘膦由於轉基因抗性種子需求成為全球第一大除草劑，二者是全球農資的核心環節。據USGS，2025年美國磷礦石進口依存度16%，主要來自秘魯及摩洛哥。美國草甘膦本土產能充足，但考慮廠商對歐洲及南美的供應，仍需進口中国产草甘膦。相對而言，中國磷礦石自給率較高，而草甘膦淨出口且產能略過剩。我們認為，磷系農資列入戰略物資因美國對二者供應穩定性的強調，短期在糧價低迷需求不振背景下，難以迅速影響市場價格，若美國等囤積需求提升，或帶動國際磷肥及草甘膦景氣改善。

全文如下

華泰 | 化工：美將磷系農資列入戰略資源影響深遠

核心觀點

2026年2月18日，特朗普政府援引《國防生產法》發布行政命令，正式將磷元素與草甘膦除草劑列為美國戰略資源，以保障國內供應鏈安全。全球近幾年80%的磷資源下游用於磷肥，草甘膦由於轉基因抗性種子需求成為全球第一大除草劑，二者是全球農資的核心環節。據USGS，2025年美國磷礦石進口依存度16%，主要來自秘魯及摩洛哥。美國草甘膦本土產能充足，但考慮廠商對歐洲及南美的供應，仍需進口中国产草甘膦。相對而言，中國磷礦石自給率較高，而草甘膦淨出口且產能略過剩。我們認為，磷系農資列入戰略物資因美國對二者供應穩定性的強調，短期在糧價低迷需求不振背景下，難以迅速影響市場價格，若美國等囤積需求提升，或帶動國際磷肥及草甘膦景氣改善。

磷資源與草甘膦的大國資源禀賦迥異

據USGS，2025年全球磷礦石產量主要集中於中國/摩洛哥/美國/俄羅斯/中東，占比分別為44%/14%/8%/6%/13%，摩洛哥作為全球最大磷礦儲量國開發緩慢。美國磷礦石主要由美盛供應，但仍需依靠摩洛哥及秘魯進口，歐洲則依賴中東、摩洛哥及俄羅斯資源，中國自給率高，但出口有所控制。儘管近年來磷酸鐵鋰需求快速增長，磷肥仍是全球磷資源主要下游。相比之下全球草甘膦有效產能主要集中於中美兩國，據百川盈孚，中國草甘膦產能25年為81萬噸，佔全球69%，由於成本因素，歐洲、美國仍需進口大量中国产草甘膦。由於美國草甘膦一體化生產主要於拜耳工廠，2018年以來由於面臨持續增加的致癌訴訟，正在削弱其供應穩定性。我們認為本次戰略資源的列入核心在於強化其供應穩定性。

中期而言戰略資源或將價值重估

美國在二戰、冷戰及近年關鍵礦產環節，都曾做出過戰略資源的儲備、單邊管制、國內保供甚至全球供應鏈重構，如橡膠、錳、鉻、鈾、原油、銅等。據《The Politics of Scarcity, Robert C. Weaver, 1981》，由於磷元素在農業、軍工及工業中的需求屬性，二戰及冷戰期間美國均曾將其列為戰略資源。據彭博，2月20日磷酸二銨-玉米主產區價格687.5美元/噸，自2023年中旬底部起上漲30%以上，處於歷史中高水平，但由於上游磷礦石及硫磺高位，肥料生產利潤微薄。據百川盈孚，2月20日國內草甘膦價格2.3萬元/噸，處於歷史低位區間超過2年，且生產利潤較低，我們認為若後續全球各國逐步開啟磷資源及草甘膦的囤積需求，或將持續推升國際磷肥景氣（國內磷肥保供），同時扭轉國內草甘膦市場景氣。

需求推動帶動磷資源重估及草甘膦景氣回暖

國內磷礦石價格自21年以來持續處於高位，受益於化肥及磷酸鐵鋰需求增加，我們認為具備產能增長能力的企業具備優勢，隨著儲能需求增長，磷酸鹽或將景氣修復。草甘膦作為全球第一大農藥，與整體農藥行業週期一致均處於週期底部，行業盈利底部徘徊超過2年，我們認為伴隨供給端“反內卷”叠加需求端產業鏈補庫及有概率的戰略儲備，景氣有望逐步回暖。

風險提示：全球主要國家政策擾動風險，農業需求不及預期風險。

（資料來源：第一財經）