史無前例！單季結算11.9萬億，$USDC正成為鏈上Visa，但美聯儲這把“鐮刀”已懸在頭頂！

市場用真金白銀投票，$CRCL股價單日飆升35%，從61美元衝至83美元收盤。這創下了自去年10月初以來最大的單日漲幅。要知道，該股自去年6月IPO觸及298美元高點後便一路陰跌，今年2月初甚至探至49.90美元的歷史低點。這次反彈，可以看作是對前期過度悲觀情緒的修正。

這份財報的核心驅動力是$USDC。其流通量在年末達到753億美元，較去年同期成長72%。在穩定幣市場整體增速放緩的背景下，$USDC的市佔率反而提升了4.26個百分點，達到28%。一個簡單的邏輯是，競爭對手的合規爭議給了$USDC機會，而其在監管合規上的長期投入正在轉化為市場份額。

更驚人的是鏈上交易量。去年第四季度，$USDC的鏈上結算額達到11.9萬億美元，同比暴增247%。這個數字接近美國GDP的一半。即便考慮到其中存在大量套利和對敲行為，如此增速也清晰地表明，$USDC作為結算基礎設施的滲透率正在飛速提升。

收入層面，第四季度總收入為7.7億美元，較去年同期成長77%，超過了市場分析師的普遍預期。其中，儲備金收入貢獻了7.33億美元，較去年同期成長69%。這部分收入源於將用戶存入的美元投資於短期美債等低風險資產，賺取利差。儘管季度儲備回報率從4.1%降至3.8%，但$USDC流通量的翻倍增長完全抵消了利率下行的影響。

真正點燃市場情緒的是利潤端的爆發。調整後的息稅折舊攤銷前利潤達到1.67億美元，較去年同期激增412%，遠超市場預期。扣除分發成本後的收入利潤率從30%躍升至40%，提升了整整10個百分點。規模效應開始顯現，每多發行一美元$USDC的邊際成本正在快速下降。

財報中透露了幾個關鍵的業務信號。首先是Arc公測網的進展，已有超過100家機構參與，實現了近100%的正常運行時間，交易最終性為0.5秒，日均處理230萬筆交易。這些技術參數背後，是傳統金融對鏈上結算的真實需求。Visa已宣布其美國合作夥伴可以使用$USDC進行結算，這意味著$USDC開始滲入傳統支付體系的底層。公司計劃在2026年內上線Arc主網。

其次是Circle支付網絡的擴張，已有55家金融機構註冊，年化交易量57億美元。雖然規模尚小，但方向至關重要——Circle正試圖從單一的穩定幣發行商，轉型為支付網絡運營商，其商業想像空間遠大於收取利差。

其他產品線也在增長。歐元穩定幣$EURC流通量達3.1億歐元，較去年同期成長284%，歐洲MiCA監管框架落地後，需求正在被激活。代幣化美債產品$USYC的資產規模達到15億美元，環比成長111%，顯示機構對鏈上收益產品的接受度在提升。

財報並非全是好消息。全年度來看，公司錄得淨虧損6950萬美元，主要原因是IPO觸發了高達4.24億美元的股權激勵費用。若剔除這部分非現金支出，全年調整後息稅折舊攤銷前利潤為5.82億美元，較去年同期成長104%。

一個潛在的隱憂是儲備回報率的下行趨勢。根據市場預測數據，美聯儲在今年6月降息25個基點的概率約為46%。一旦降息成為現實，Circle賴以生存的利差收入將面臨壓力。管理層給出的2026年利潤率指引維持在38%-40%，也暗示利潤率的擴張空間可能已接近極限。

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