日本是終極的 Halo 交易

儘管這個 Halo 交易可能短暫，但在這些迷惑且令人困惑的時代，它仍扮演著重要角色。銳利的縮寫可以給人一種連貫的印象，即使這種連貫性本身就很稀少。

至少目前，對於具有重資產、低過時性（Halo）資格的公司的投資追求正在進行中。人工智慧革命的推進速度比最近預期的更快，以如此速度來防範投資組合的風險，且風暴仍在頭頂，這是一個極具挑戰性的任務。

然而，如果給日本一個證明自己是終極 Halo 投資的機會，情況可能會有所不同。這個市場在當前動盪中意外地被神聖化：曾經讓投資者覺得不神聖的許多事物——從支持殭屍企業到抵抗外包——突然變得值得信賴。

這需要一定的信心。這場挖掘工具的追逐尋求可靠的贏家。對軟體和服務的攻擊已經懲罰了最有可能失敗的公司。與此不同的 Halo 案例，讓非失敗者成為投資英雄：那些被認為能抵抗人工智慧引發的顛覆浪潮的公司。這種表面上的版本是老式的美國防禦性股票——超市、食品製造商、快餐連鎖店等。

但如果 Halo 交易變得更聰明，它將在全球市場中尋找較少被充分定價的角落。資產重的公司遍布日本股市。這也是過去幾十年來，日本一直被低估的主要原因，因為資產輕盈的教條曾主導市場。而且，日本許多資產重的公司也從事低過時性的業務：專 niche 的產品，擁有獨特設備，深度根植或在過於繁瑣或歷史低收益的領域中佔據主導地位，讓中國和南韓都不願意競爭。

策略師 Pelham Smithers 指出，日本股市充斥著在標準投資回報指標上得分不佳，但由於人工智慧對製造經濟和服務中護城河破壞的奇異影響，突然變得具有吸引力的公司。

目前還為時過早，但你可以感受到一些人正準備如此。日本的 Halo 地位是在激烈且持續的批評中取得的——當然，當另一個銳利的縮寫出現時，這種批評可能會重新浮現。

日本1980年代泡沫破裂後的漫長歲月，以低（最終為負）利率著稱。銀行展期日本煙囪產業的債務。主流投資智慧尖叫著，他們瘋狂地延長這些公司生命週期，這些公司本不應由像日本這樣的高成本富裕國家支持。

日本公司也在這一被普遍視為愚蠢且浪費的產業範圍內獲得支持。根據 Jefferies 的量化策略師 Shrikant Kale 的計算，日本公司平均涉及2.3個行業，而美國和歐洲同行則為1.5個。只有三分之一的日本公司是純粹的專業公司，而美國和歐洲則有三分之二。

但這種表面上的瘋狂維持了一套現在極受追捧的產業技能。美國推動再工業化的持續努力，正是源於日本曾被認為愚蠢地拒絕形成的空白。

高盛等公司認為，日本公司有望成為美國產業的有力合作夥伴。與此同時，美國產業正拼命努力更接近日本已經是的狀態。值得注意的是，美日關稅協議下迄今最大的一個投資項目，是在美國建造的巨型燃氣輪機設施——旨在支持人工智慧的能源需求，但幾乎可以肯定依賴日本的機械和技術。

Smithers 指出，半導體產業目前的定價能力已經轉移到日本的專業材料製造商，如三井金屬、日東紡和 Dowa。這些公司生產的產品，幾乎沒有其他公司能以符合先進製造流程（如 AI 芯片）所需的規格來複製。“價值數百萬的市場正開始價值數十億，利潤率可能原本只有10%，現在預計超過25%。”他說。供應鏈瓶頸尚未明顯，但很快就會出現，且往往由日本的 Halo 公司控制。

這裡存在許多風險。Halo 交易可能會消失，帶走日本多年來的防禦性投資的背書。暫時來看，它應該以自豪的心情佩戴 Halo，但不要變得自以為是。

[email protected]