創新藥向上還是向下：BD 交易爆發、大摩持續唱多，板塊仍處調整期

2026年，我國創新藥出海延續高景氣度，最近兩天先為達、前沿生物及和鉑醫藥接連達成三筆BD（商務拓展）交易。

醫藥魔方NextPharma資料庫顯示，截至2月15日（春節假期期間暫未新增交易事件），中國創新藥已發生39起license-out（對外授權）交易事件，首付款約29.53億美元，總金額超過490億美元。

《每日經濟新聞》記者注意到，這一金額已超過2025年全年總額的1/3，中國創新藥的全球價值正快速兌現。與此同時，國際頂級投行摩根士丹利（大摩）也在近期發布報告，明確看多中國醫藥行業長期創新能力，行業分化與全球化成為核心關鍵詞。

大摩持續看好中國創新藥

在這份報告中，摩根士丹利提煉的關鍵詞是“催化”。報告提到，根據管理層表述，2026年1月行業會議後，中國本土醫藥資產的對外授權合作交易熱度依舊高漲。此外，合作方對現有合作的執行情況及期權行使行為，是評估資產質量和全球化價值的關鍵——2026年將迎來大量催化因素。

醫藥魔方NextPharma資料庫顯示，2025年中國創新藥BD總金額達1357億美元，首次超過美國。2026年增長勢頭更猛，前49天交易規模已超2025年任意單季度，印證全球對中國創新研發的認可。

摩根士丹利特別提到恒瑞醫藥。“恒瑞醫藥仍是我們的首選標的——我們預計公司2026年產品銷售額增速將進一步加快，新合作交易的推進勢頭持續向好，更多里程碑事件落地兌現。”其認為，全球化仍將是核心投資主線，管線研發取得突破、合作方行使相關期權進而釋放里程碑付款收益，更是其中的關鍵看點。

報告提到，2026年是恒瑞醫藥催化因素高度密集的一年，充分印證了公司將研發規模轉化為持續增長和全球價值創造的能力。

康哲藥業向創新藥轉型的進展也被大摩重點提及。今年1月底，康哲藥業旗下皮膚健康業務公司德麥醫藥的創新藥磷酸魯可替尼乳膏（白癜風適應證）獲得中國國家藥品監督管理局批准上市，是國內首款白癜風靶向藥。

大摩認為，該藥物有望成為重磅品種。展望未來，公司管理層計劃通過持續擴充自主研發管線，補充授權引進產品的布局，這標誌著公司的轉型邁入新階段，也彰顯了其中期增長目標。

此前，康哲藥業計劃分拆德麥醫藥赴港上市。“儘管一些投資者可能認為分拆德麥醫藥意味著康哲藥業剝離其‘皇冠上的明珠’，但我們相信，分拆後的康哲藥業將繼續作為專注於其餘治療領域的專業製藥平台運營。”大摩表示，此次分拆使康哲藥業能夠集中戰略重點，同時保持其核心業務領域的深度，鑑於德麥醫藥暫時為虧損，剝離後應能增加康哲藥業的短期盈利。

除了對創新藥持續看好，大摩同時指出，傳統仿製藥占比高、受集采政策壓力大的企業，短期仍面臨業績下滑壓力。行業已呈現鮮明分化：依賴仿製藥或單一產品的模式難以為繼，具備持續創新與全球化“造血”能力的企業，更能實現高質量增長。

今年BD熱潮持續，但板塊行情暫時低迷

記者注意到，儘管BD交易屢創新高，創新藥板塊卻從去年高點持續回調。春節後首個交易日，港股創新藥ETF下跌0.78%，市場情緒與基本面出現明顯背離。

創新藥板塊何時回暖？國金證券認為，創新藥企業扭虧節點到來，全年臨床數據催化密集，叠加BD出海管線海外臨床進展順利，看好創新藥板塊投資機會。具體布局思路而言：聚焦核心賽道，持續關注小核酸、雙抗、ADC等相關標的的投資機會，把握產業兌現期的紅利行情；布局業績預告窗口期，挖掘業績超預期標的；關注學會大會動態，把握重磅臨床數據發布窗口。

與前兩年的側重“性價比”高的後期管線項目不同，今年的BD交易更集中在早期研發階段。以阿斯利康與石藥集團最高金額高達185億美元的多項合作為例，雙方涵蓋4個處於臨床前至1期準備階段的項目，未來還將新增4個其他項目。

羅氏旗下基因泰克和諾華，也選擇了中國企業布局的臨床前研究項目。据醫藥魔方NextPharma資料庫統計，截至目前的39起交易事件中，超過50%為臨床前項目。

康方生物相關人士對記者表示，中國創新藥正深刻影響全球生態，BD合作常態化是中國創新走向世界的開端。康方堅信中國必將誕生出一批全球製藥巨頭（MNC）。

對於2026年的發展方向，該人士表示，一方面將擴大全球布局，加速讓中國創新成為全球方案，在加速全球新藥研發和臨床開發之外，進一步強化全球優勢資源的開拓和集聚，將新藥開發已實現的0到1突破優勢不斷放大至全球；另一方面提升國際視野屬性，讓中國創新引領全球發展，在新藥開發上，繼續放眼全球市場，未來康方的新藥研發將繼續深耕“無人區”，不斷突破現有療法的邊界和局限。

每日經濟新聞