Circle 2025 年報深度解析：USDC 流通量暴增 72%、收入突破 27 億美元的成長邏輯

2026 年 2 月 25 日，穩定幣發行商 Circle Internet Group 公布了截至 2025 年 12 月 31 日的第四季度及全年財務業績。這份財報不僅是 Circle 上市後的首份年度成績單，更因其核心資產 USDC 的強勁成長數據，成為觀察鏈上金融與傳統支付體系融合進程的關鍵樣本。

Circle 財報速覽：USDC 年流通量激增 72% 的底層密碼

財報顯示，Circle 在 2025 財年實現了顯著的業務擴張。全年總收入和儲備金收入達到 27 億美元，同比增長 64%。其中，第四季度貢獻了 7.7 億美元 收入，同比增幅高達 77%。儘管全年淨虧損錄得 7000 萬美元，但該虧損主要源於上市後產生的 4.24 億美元 股權激勵支出。剔除這一影響，公司的營運利潤約為 1.57 億美元，調整後 EBITDA 達到 5.82 億美元，同比增長 104%，顯示出核心業務紮實的盈利能力。

從上市到合規破局：Circle 2025 重要時間線回顧

本次財報的發布，標誌著 Circle 在成為上市公司後，其商業模式經歷了一整年的市場檢驗。2025 年，Circle 完成了與特殊目的收購公司的合併，正式在紐交所上市。在這一年中，公司持續推進其“經濟操作系統”的構建：

• Q1-Q3 2025：持續擴大 USDC 的全球應用場景，並與多家傳統金融機構探索合作。
• Q4 2025：運營層面取得多項突破，包括面向機構客戶的 Arc 區塊鏈基礎設施平台啟動公測，以及 Circle 支付網絡（CPN）的金融合作夥伴數量擴展至 55 家。
• 2025 年 12 月：獲得美國貨幣監理署（OCC）的有條件批准，擬設立全國性信託銀行，這為 USDC 的合規儲備與鏈上金融基礎設施的深化奠定了監管基礎。

數據拆解：USDC 753 億流通量與 247% 交易增長的飛輪效應

拆解這份財報，增長的核心驅動力依然來自 USDC。數據顯示，USDC 的採用已進入量價齊升的飛輪效應階段。

首先，規模體量實現跨越式增長。截至 2025 年末，USDC 流通量達到 753 億美元，同比增長 72%。與之對應，全年平均流通量也實現了 95% 的同比增長，達到 649 億美元。這種規模的擴張直接拉動了 Circle 的主要收入來源——儲備金收入。第四季度儲備金收入為 7.33 億美元，同比增長 69%，儘管儲備回報率因宏觀利率環境變化有所下降，但規模的翻倍增長完全對沖了息差收窄的影響。

其次，鏈上活動活躍度呈指數級攀升。2025 年第四季度，USDC 的鏈上交易量達到驚人的 11.9 萬億美元，同比增長 247%。這表明 USDC 正從單純的“持有型”資產，轉變為高頻使用的“交易型”結算媒介。同時，持有超過 10 美元 USDC 的“有效錢包”數量達到 680 萬個，同比增長 59%，顯示出用戶基礎的廣泛滲透。

此外，產品矩陣的多元化開始發力。歐元穩定幣 EURC 流通量達到 3.1 億歐元，同比增幅高達 284%，表明 Circle 在非美元市場的布局初見成效。

樂觀與審慎：市場如何看待 Circle 的喜與憂？

市場對於 Circle 這份財報的反應整體積極，但觀察點存在分化。

• 樂觀派認為，USDC 的流通量與交易量雙雙激增，驗證了合規穩定幣在機構採納過程中的核心地位。特別是與 Visa 在連續結算領域的合作、與 Intuit 的策略整合，以及成為 Polymarket 核心抵押資產，都證明了 USDC 正在嵌入主流金融與應用的底層。財報發布後，Circle 股價一度大漲超過 20%，逼近 74 美元，反映出資本市場對其成長故事的短期認可。
• 審慎派則關注到淨利潤層面的虧損以及儲備回報率的下滑。儘管虧損主要源於會計處理，但仍有觀點認為，隨著未來美聯儲進入降息周期，儲備資產收益率的下降將對 Circle 的盈利模式構成持續性考驗。此外，雖然 USDC 增長迅猛，但穩定幣市場整體仍由 Tether 主導，USDC 約 28% 的市場份額雖有所提升，但與競爭對手的規模差距依然存在。

叙事與現實：Circle “經濟操作系統”走到哪一步了？

審視 Circle 的“為互聯網構建經濟操作系統”敘事，需要區分其現實進展與遠期願景。事實層面，USDC 的流通量、交易量以及 Circle 的營收、EBITDA 等核心指標均實現高兩位數增長，且公司獲得了 OCC 信托銀行牌照這一關鍵合規資產。觀點層面，CEO Jeremy Allaire 關於“更多企業、開發者和政府機構將數字美元用於實際支付和鏈上金融”的判斷，得到了錢包數量增長和支付網絡年化交易額達 57 億美元 的數據支撐。然而，推測部分在於 Arc 主網今年上線後，能否如預期般承載起“無摩擦跨境支付及人工智能驅動的新興應用場景”。目前 Arc 仍處測試階段，其長期生態效應尚需觀察。

從財報看趨勢：Circle 如何影響鏈上金融的未來

Circle 這份財報對加密行業具有結構性影響。它向市場傳遞了一個明確信號：合規穩定發行商的商業模式是可規模化的、具備高盈利潛力的。USDC 的增長並非孤立，它與傳統金融基礎設施的融合（如 Visa 結算）和新型鏈上應用（如預測市場）的興起互為因果。這進一步鞏固了穩定幣作為連接傳統資本與加密世界的“管道”地位。對於整個加密市場而言，USDC 流通量的增加，直接為鏈上 DeFi、支付等應用注入了更多的“燃料”，是牛市生態繁榮的基礎流動性支撐。

未來推演：USDC 能否實現 40% 年複合增長？

基於當前數據和公司指引，我們可以推演出 USDC 與 Circle 未來的幾種可能情境。

• 基準情境：Circle 設定的 USDC 多年周期內 40% 的年複合增長率目標得以實現。在此情境下，USDC 的流通量將在未來幾年內持續快速擴張，依托其合規優勢，在跨境支付、機構資金結算等領域穩步提升市場份額。公司盈利將隨規模擴大而持續優化，逐步消化上市相關的一次性成本。
• 樂觀情境：Arc 主網成功上線並吸引大量開發者，催生出基於 USDC 的 AI 支付、鏈上實體經濟等原生創新應用。同時，OCC 信托銀行牌照全面落地，使 Circle 能提供更豐富的銀行與資產管理服務，收入結構從單一的儲備金收入向多元化的服務費收入轉型，從而大幅提升估值天花板。
• 悲觀情境：宏觀層面，若主要經濟體進入超預期降息周期，Circle 的儲備金收益率將顯著承壓。同時，若競爭對手通過更激進的收益率策略或更廣泛的渠道合作擠壓市場，USDC 的 40% 增長目標將面臨挑戰。此外，儘管美國監管環境趨於友好，但全球其他主要經濟體的監管政策若出現反覆，也可能阻礙 USDC 的國際化擴張步伐。

截至 2026 年 2 月 25 日，USDC 價格穩定在 $0.9999，24 小時交易額為 $2,144 萬，市值約 $753.8 億，其價格穩定性與規模數據共同構成了當前 Circle 業務的基本面。

結語：合規穩定幣的規模化時代已來

Circle 2025 年財報揭示了一個關鍵事實：合規穩定幣的規模化進程正在加速。USDC 流通量突破 753 億美元、年收入達 27 億美元 的數據背後，是鏈上交易額激增 247% 所體現的結構性轉變——穩定幣正從加密市場的交易工具，逐步演變為鏈上經濟活動的核心結算層。這一轉變並非孤立現象，它與傳統支付網絡的融合、監管框架的明確以及新型應用的湧現互為因果，共同構成了穩定幣生態的飛輪效應。

展望未來，USDC 的增長路徑將面臨雙重考驗：一方面，規模擴張的紅利能否持續對沖宏觀利率周期的影響；另一方面，Arc 等基礎設施的上線能否催生出超越現有場景的創新應用。對於加密行業而言，Circle 的業績不僅是單一公司的財務表現，更是衡量鏈上金融與傳統經濟融合深度的重要標尺。在數字資產主流化的進程中，合規、透明與實用性將成為決定最終格局的關鍵變數。