伯恩斯坦 $190 目標價解讀：Circle Q4 財報與“互聯網金融基礎設施”邏輯分析

當加密市場在 2026 年初經歷超過 2 萬億美元的市值回調時，一份來自伯恩斯坦（Bernstein）的研究報告卻逆勢將穩定幣發行商 Circle 的評級定為跑贏大盤，並給出了 190 美元的目標價，隱含高達 129% 的上漲空間。這一大膽預測並非基於對加密市場周期性反彈的押注，而是源於一個深刻的價值重估：Circle 正在從單純的加密資產代理投資標的，轉變為驅動全球經濟體系自動化的核心互聯網基礎設施。本文基於 Gate 行情數據（截至 2026 年 2 月 26 日），結合 Circle 最新發布的 2025 年第四季度財報，深度拆解這一評級背後的財務數據、技術進展與行業邏輯。

事件概述：機構重估與價格躍升

2026 年 2 月 26 日，研究和經紀公司伯恩斯坦發布報告，重申對 Circle 的跑贏大盤評級，並將其目標價堅定設定為 190 美元。這一判斷的核心依據是 Circle 剛剛交出的 2025 年第四季度及全年財報。數據顯示，Circle 在 2025 年 Q4 實現總收入及儲備收益 7.7 億美元，同比增長 77%；調整後 EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）達到 1.67 億美元，同比暴漲 412%。受強勁業績及樂觀前景指引刺激，Circle 股價在財報發布後應聲大漲，盤中漲幅一度超過 35%。伯恩斯坦分析師 Gautam Chhugani 指出，Circle 的這一表現與下行中的加密市場形成了明顯分化。

背景與時間線：從支付工具到多鏈基礎設施

Circle 的此次飛躍並非一蹴而就，而是沿著清晰的技術與合規路徑演進的結果。

早在 2025 年下半年，Circle 便開始為新一輪增長鋪路。2025 年 10 月，其 Layer-1 區塊鏈網路 Arc 啟動測試網，吸引了超過 100 家合作夥伴參與。緊接著在 2025 年 12 月，Circle 獲得美國貨幣監理署（OCC）的有條件批准，將設立全國性信託銀行，這一合規進展為其深度介入傳統金融體系奠定了基礎。

進入 2026 年，Circle 的藍圖加速落地。1 月底，企業發布 2026 年路線圖，明確提出將 Arc 鏈生產化，並深度整合跨鏈傳輸協議（CCTP）與支付網絡。而本次財報的發布，則是對這一系列戰略部署的階段性驗收。

事實：Circle 在 2025 年 Q4 和全年實現了顯著的財務增長，並持續推進 Arc 主網及合規銀行牌照的落地。

數據與結構分析：掙脫加密代理的財務證據

伯恩斯坦將 Circle 重新定義為金融科技基礎設施，這一觀點有堅實的財務數據作為支撐。

除了 USDC 的強勁表現，Circle 的多元化收入結構也在形成。歐元穩定幣 EURC 流通量同比增長 284% 至 3.1 億歐元，顯示其在歐洲市場的滲透。同時，Circle 支付網絡（CPN）已擴展至 55 家金融機構，年化交易量達 57 億美元。這些數據共同勾勒出一個不再僅僅依賴單一資產，而是正在構建完整金融業務閉環的基建雛形。

舆情觀點拆解：共識與分歧

圍繞 Circle 的此次爆發，市場舆情呈現出鮮明的層次感。

觀點一：基礎設施論（推動股價的核心敘事）

以伯恩斯坦為代表的多頭機構認為，Circle 正處於一個深刻根本性變革的最早期階段。隨著人工智能與區塊鏈技術融合，自動化經濟需要原生的數字美元媒介。Circle 的 Arc 鏈及合規穩定幣恰好構成了這一新經濟體系的結算層。CEO Jeremy Allaire 的論斷——全球經濟體系將變得更加互聯網原生和自動化——被市場廣泛引用，作為長期看好的邏輯基石。

觀點二：利率依賴與競爭風險（謹慎審視的依據）

事實層面，Circle 99% 的收入仍與儲備資產（主要是美國國債）的利息收入掛鉤。推測層面，若美聯儲進入降息周期，其利潤空間將直接被擠壓。此外，隨著美國《GENIUS 法案》等穩定幣監管框架的明確，傳統銀行和支付巨頭（如 Visa、摩根大通）預計將大舉進入市場。Circle 能否在更激烈的競爭中保持先發優勢，是市場普遍存在的分歧點。

叙事真實性審視：重新定義跑贏大盤

跑贏大盤這一評級，在此刻具有特殊的語義內涵。它並非指跑贏波動劇烈的加密市場大盤，而是指 Circle 作為獨立企業主體，其價值增長將超越傳統金融科技板塊的平均水平。

事實：美國《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》的通過，為合規穩定幣發行商劃定了明確的業務邊界和合法地位。

觀點：在此背景下，Circle 凭借其獲得的信託銀行牌照和合規架構，構建了極強的准入壁壘。其金融科技基建的定位，意味著它的客戶不再僅是加密貨幣交易者，而是包括 Visa、Intuit 以及百慕大政府在內的傳統企業和主權實體。這種客戶結構的變化，從根本上改變了其估值的邏輯基礎——從周期性的交易手續費驅動，轉向更穩定的服務費與基礎設施使用費驅動。

行業影響分析：穩定幣的範式轉移

Circle 的演進預示著整個穩定幣行業正在經歷一場深刻的範式轉移。

• 從加密出入金工具到全球支付網絡：USDC 在 2025 年 Q4 高達 11.9 萬億美元的鏈上交易量表明，其主要用途正在超越加密交易的中介，滲透進跨境結算、企業財務和鏈上外匯等場景。
• 從應用到底層：Arc 區塊鏈的推出是關鍵一步。如果 Arc 主網在 2026 年成功上線並承載大規模的支付和 AI 代理經濟活動，Circle 將從一個應用層公司（發行 USDC）升級為協議層公司（運營公鏈），其捕獲價值的能力將指數級增長。
• 監管紅利的兌現：美國的穩定幣立法為 Circle 這樣的合規發行方提供了行政許可，這實質上構成了一種政策護城河，將不合規的離岸對手方排除在主流金融體系之外。

多情境演化推演

情境一：樂觀路徑（基礎情境）

Arc 主網如期上線，憑藉亞秒級最終確認和低費率，吸引大量傳統支付與 DeFi 應用遷移。USDC 流通量維持 40% 左右的複合年增長率，支付網絡收入占比顯著提升，成功對沖利率下行風險。推測：Circle 估值向 PayPal 等成熟支付巨頭看齊，伯恩斯坦 190 美元目標價得以實現。

情境二：中性路徑（平穩發展）

Arc 生態發展緩慢，主要收入仍依賴 USDC 儲備利息。美聯儲開啟降息周期，利潤增速放緩。但憑藉合規優勢，Circle 仍能保持穩定幣市場的核心份額。推測：股價在現有基礎上有序上漲，但無法達到 129% 的激進漲幅預期。

情境三：謹慎路徑（風險暴露）

監管紅利期過後，傳統銀行推出自帶信用背書的數字存款代幣，對 USDC 形成直接替代。同時，Arc 鏈遭遇技術瓶頸或安全事件，影響市場信心。推測：市場對其基礎設施的估值溢價消失，股價回歸至普通金融科技公司的估值水平。

結語

伯恩斯坦將 Circle 評級為跑贏大盤，本質上是押注於一個無銀行帳戶的互聯網原生金融基礎設施的崛起。Circle 最新財報不僅證明了其在規模上的增長，更關鍵的是展現了向全棧式數字美元平台轉型的潛力。當然，從依賴息差的金絲雀進化為自主捕食的雄鷹，Circle 仍需在技術落地與對抗利率周期波動中證明自己。對於行業觀察者而言，Circle 的每一步演進，都是觀察未來數字經濟底層構建方式的最佳窗口。