盈利後，可口可樂股票是值得買入、賣出，還是估值合理？

Coca-Cola KO 在 2 月 10 日公布了其第四季度財報。以下是晨星對可口可樂的盈利與股價的看法。

晨星關鍵指標：可口可樂

• 公允價值估算：$74.00
• 晨星評級：★★★
• 晨星經濟護城河評級：寬闊
• 晨星不確定性評級：低

我們對可口可樂第四季盈利的看法

可口可樂2025年的有機營收增長5%，其中價格/組合增長4%，銷量增加1%。調整後營運利潤增長6.6%，毛利率擴大120個基點至31.2%，調整後每股盈餘增長4.2%至3美元。

**重要原因：**儘管面臨宏觀經濟與地緣政治挑戰，可口可樂仍成功將銷售額維持在其中個位數長期目標的範圍內，這得益於堅定的品牌投資與其全方位飲料策略。我們預計未來幾年，零糖汽水與功能性飲料將成為重點。

• 創新焦點、消費者洞察與商業執行持續支撐樂觀展望。我們預計公司32個百億品牌（75%非汽水）將成為主要成長來源，包括英國新推出的 Innocent 和墨西哥的 Santa Clara。
• 即將上任的執行長 Henrique Braun 謹慎強調價值導向，透過價格包裝架構與較低的入門價格點來實現。這些努力應有助於長期鞏固消費者關係，但由於印度、中國與墨西哥需求疲軟，我們預計2026年的銷量將較為疲軟。

**結論：**除了時間價值調整外，我們不打算對寬護城河可口可樂的$74公允價值估算做出重大調整。考量到今年迄今股價已上漲11%，而晨星美國市場指數僅上漲2%，我們認為股價已充分反映價值。

• 我們維持2026年銷售額6%的成長預測（與管理層展望一致），但由於行銷成本上升，我們將調整後每股盈餘$3.32的預估下調低個位數百分比。我們對未來10年的平均銷售成長5%與平均營運利潤率31%的預測保持不變。
• 雖然淨槓桿較低，為1.6倍，且預計2026年自由現金流將達130億美元，但近期大規模收購似乎不太可能。我們預期公司將專注於扭轉 Costa 品牌的局面，因為可口可樂未能以傳聞中一半收購成本的估值出售該資產。

可口可樂的公允價值估算

以其三星評級，我們認為可口可樂的股價與我們長期公允價值估算的每股74美元相當，這代表對2026年調整後盈餘的22倍市盈率，以及2026年企業價值/調整後 EBITDA的19倍估值。

儘管在美國、墨西哥和中國等主要市場面臨宏觀經濟逆風，可口可樂仍因產品創新、消費者參與與靈活的市場執行，實現了1%的銷量增長。我們認為其2%-3%的長期銷量增長目標是可行的。預計健康導向的創新將持續是重點，包括加大零糖配方與蛋白質、纖維等功能性成分的投入。

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經濟護城河評級

我們相信可口可樂已在其全球飲料業務周圍建立了寬闊的經濟護城河，這基於強大的無形資產與顯著的成本優勢，使公司能在未來20年以上持續提供超額投資回報，超越資本成本。

我們預測公司投資資本（包括商譽）產生的回報率，平均達38%，遠高於我們預估的加權平均資本成本7%。作為全球最知名的飲料公司，可口可樂擁有一系列經典且具有代表性的品牌，與全球消費者產生共鳴，使其產品在家庭與外出場合都成為首選飲品。

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財務實力

我們相信可口可樂擁有強大的資產負債表與充足的流動性，能應對宏觀經濟波動並進行長期投資。到2025年9月，公司資產負債表上的現金與短期投資達到140億美元，未用的備用信貸額度為46億美元，並在美國建立了成熟的商業票據計劃，使公司能以低利率持續獲取短期資金。

槓桿水平可控，2024年淨負債/調整後 EBITDA為2倍，符合其長期目標的2至2.5倍。我們預計未來幾年該指標將保持在較低水平。

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風險與不確定性

我們給予可口可樂低不確定性評級。我們認為長期的瓶裝商聯盟對其商業模式與回報結構至關重要，但在高通膨時期，這些關係可能受到壓力，因為瓶裝商往往承擔成本上升的主要負擔。在美國，這較不成問題，因為當地瓶裝商規模較小，議價能力有限，但在新興市場——這些市場對健康長期增長至關重要——可口可樂面臨較大的瓶裝商，如 Arca Continental 和 Coke Femsa，這些公司更有議價能力。

非酒精飲料的需求在經濟週期中通常具有韌性。然而，可口可樂在國際市場的曝光度較高（超過三分之二的營收與利潤來自國外），使其運營波動性較大，這主要由宏觀經濟、監管變化、匯率波動與地緣政治風險所引起，較國內專注的同行更為明顯。管理層的國際經驗與全球瓶裝商合作，有助於公司應對這些挑戰。

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KO 多頭觀點

• 可口可樂能利用在未充分滲透的新興市場中與瓶裝商的強大合作關係，推動經典配方與符合當地口味的新產品的銷量增長。
• 大量投資於數字化供應鏈與數據分析，促進了可口可樂與瓶裝商在產品規劃、製造與市場策略上的協同。
• 隨著 Costa 從疫情相關干擾中恢復，預計其在咖啡品類的市場地位將更穩固，並提供更多消費者洞察，因其全球布局。

KO 空頭觀點

• 發達市場碳酸軟飲需求的長期逆風，對可口可樂的長期成長前景構成挑戰。
• 其非氣泡類產品的品牌組合與產品線較弱，需大量投資以強化競爭地位。
• 由於三分之二的營收來自國際市場，匯率波動持續帶來營收波動。

本文由 Rachel Schlueter 編輯。