MARA 比特幣減記巨虧 17 億，喜達屋 AI 合資推股價急漲 15%
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比特幣礦企 MARA Holdings 於 2026 年 2 月 26 日盤後公布 2025 年第四季財報，錄得淨虧損 17 億美元，主因比特幣第四季跌幅約 30% 導致數位資產公允價值縮減 15 億美元；然而，公司同步宣布與喜達屋資本集團成立人工智慧數據中心合資企業，消息驅動股價盤後急漲逾 15%。
第四季財報詳解：比特幣減記拖累整體業績
（來源：The Block）
MARA 第四季度營收為 2.023 億美元，年減 6%（去年同期為 2.144 億美元）。淨虧損 17 億美元與去年同期淨利潤 5.283 億美元形成鮮明對比，主要拖累因素是比特幣市值縮水：比特幣季內跌幅約 30%，直接導致公司持有的數位資產公允價值減少 15 億美元。調整後 EBITDA 為負 14.9 億美元，去年同期為正 7.96 億美元。
值得關注的是，第四季度是 MARA 自 2022 年以來首次未動用以市價發行股票（ATM）的股權計劃，轉而透過部分出售比特幣為運營提供資金，顯示公司在融資策略上的階段性轉變。
在運營數據方面，MARA 的算力年增 25% 至 66.4 EH/s，但實際產量有所下滑：第四季度挖出 2,011 枚比特幣，低於第三季度的 2,144 枚；每枚比特幣的能源購買成本從去年同期的 31,608 美元飆升至 48,611 美元，主因網路難度成長速度超過了算力擴張。
AI 轉型宣告：喜達屋合資企業點燃投資者信心
在財報同期，MARA 宣布與喜達屋資本集團（Starwood Capital Group）成立合資企業，計劃在後者電力資源豐富的園區內開發超大規模人工智慧數據中心，近期目標是支援約 1 吉瓦（GW）的 IT 容量，並預計在未來擴展至超過 2.5 吉瓦。
管理層將這筆交易定性為 MARA 從純粹比特幣礦商向綜合能源與數位基礎設施公司轉型的延續，以比特幣挖礦作為靈活的基礎工作負載，同時通過 AI 運算能力建設開拓新的收益邏輯，這一 AI 轉型訊號顯然比財報本身更受市場青睞。
MARA 第四季度與年末關鍵數據
淨虧損：17 億美元（去年同期淨利潤 5.283 億美元）
數位資產公允價值減少：15 億美元（因比特幣季內跌幅約 30%）
算力：66.4 EH/s（年增 25%）
第四季比特幣產量：2,011 枚（較第三季 2,144 枚有所下滑）
每枚比特幣能源成本：48,611 美元（去年同期 31,608 美元）
年末持倉：53,822 枚 BTC，季末市值約 47 億美元；現金與 BTC 合計約 53 億美元
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常見問題
MARA 的 17 億美元虧損是否代表公司財務狀況惡化？
此次虧損主要源於比特幣公允價值的會計減記，並非實際現金損失。MARA 仍持有 53,822 枚比特幣及約 53 億美元的現金與數位資產。去年同期的淨利潤源於比特幣升值帶來的帳面收益，兩者均屬公允價值變動而非運營利潤的反映。
MARA 與喜達屋的 AI 數據中心合資企業規模如何，為何觸發股價大漲？
合資企業近期目標是支援約 1 吉瓦的 IT 容量，未來擴展至超過 2.5 吉瓦，將 MARA 的業務邊界從比特幣挖礦擴展至超大規模 AI 基礎設施。市場對 AI 轉型邏輯賦予了估值重塑預期，15% 的盤後漲幅反映了投資者對新業務方向的正面解讀。
MARA 為何在第四季度停止使用 ATM 股權融資計劃？
第四季度是 MARA 自 2022 年以來首次未動用 ATM 計劃，轉而透過比特幣銷售為部分運營提供資金。這一決策顯示公司選擇在股價承壓時期避免股權稀釋，以保護現有股東利益，是融資策略的主動調整而非被動應對。
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