美元升勢加劇，降息預期減弱：市場根據不同的增長預測進行重新定價

對激進的聯邦儲備局降息預期開始消退，因為經濟信號呈現混合但最終偏鷹派。今年早些時候，美元指數攀升至一個月高點，上漲0.20%，市場重新調整對2026年貨幣政策的展望。乍看之下，勞動市場似乎疲弱——就業創造未達預期——但實際上包含足夠的鷹派元素，延長了聯儲局對利率的可能持穩態度。失業率意外從先前預估的4.5%降至4.4%，再加上平均時薪同比增長3.8%，共同傳達出持續的薪資壓力，聯儲局無法忽視。

支撐美元走強的因素之一是密歇根大學1月消費者信心指數意外上升，超出預期，達到54.0——這表明儘管經濟逆流，家庭信心仍然具有韌性。這些發展共同挑戰了市場早前對聯儲局大幅降息的定價，目前的概率評估顯示在預定的貨幣政策會議上，降息25個基點的機率只有5%。

經濟數據重塑降息預期

就業狀況呈現出一個細膩的故事：勞動市場失去了一些動能，但仍保持基本的韌性。12月非農就業增加50,000人，低於預期的70,000人。11月數據經修正後為56,000人，低於最初報告的64,000人。然而，失業率意外低至4.4%，較預測的4.5%略有下降，令人驚喜。通脹的工資部分仍是擔憂點，平均時薪同比增長3.8%，超出預期的3.6%。

房地產行業的疲弱為整體經濟狀況增添了更多細節。10月房屋開工較9月大幅下降4.6%，降至124.6萬套，為五年半來的最低水平，遠低於預期的133萬套。同期建築許可數量微降0.2%，至141.2萬套，但仍略高於預估的135萬套。

通脹預期向政策制定者和投資者傳遞了混合信號。1月一年期通脹預期仍然堅持在4.2%，高於預期的4.1%。更令人擔憂的是，五到十年通脹預期從12月的3.2%升至3.4%，超出預測的3.3%。亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克強調這些擔憂，發表了被解讀為鷹派的言論，指出儘管近期勞動需求降溫，但通脹壓力仍然持續。

中央銀行政策分歧：美元的結構性優勢

儘管聯儲官員謹慎維持緊縮政策，其他主要央行則走不同路線。目前市場預期聯邦儲備局在2026年將降息約50個基點，但由於就業韌性和薪資持久性，這一基線存在較大的上行風險。與此形成鮮明對比的是，日本銀行預計將加息25個基點，而歐洲央行則預計全年維持現行立場。

聯儲局持續進行國債短期票據購買——自12月中旬以每月400億美元的速度啟動——即使利率仍處於緊縮水平，也為金融市場注入持續的流動性。市場對於聯儲局主席可能偏鷹派的猜測也對美元產生壓力，儘管這仍是個未定之數，因為政府的政策偏好正在演變。目前的結構性優勢在於美元，得益於較高的美國收益率以及預期聯儲局的政策將比先前預期的更少激進。

貨幣對對政策分歧的反應

歐元兌美元匯率跌至一個月低點，下跌0.21%，美元再度占據主導地位。然而，歐元的跌勢部分受到歐元區經濟韌性的支撐。11月歐元區零售銷售月增0.2%，略高於預估的0.1%，10月數據上修至0.3%，而非持平。德國工業產出意外上升0.8%，預期為萎縮0.7%，這一強勁數據為歐元提供了一些支撐。

歐洲央行理事會成員迪米特爾·拉德強調，根據現有數據和通脹動態，當前的政策利率仍然適宜。市場預測顯示，2月貨幣政策決策中升息25個基點的概率只有1%。

美元兌日元匯率展現出更為明顯的美元強勢，匯價上漲0.66%，將日元推至一年來的低點。日本銀行可能在1月會議上維持利率不變，儘管上調中期經濟增長預期，反映出政策分歧支撐美元升值。日本的政治不確定性——包括可能解散議會的報導——也為日元帶來阻力，加上與中國在出口管制敏感技術方面的地緣政治緊張升級。

日本經濟數據顯示，儘管貨幣走弱，經濟動能仍在。11月領先經濟指數達到1.5年高點110.5，與預期完全一致。家庭支出同比增長2.9%，為六個月來最大增幅，遠超預期的1%收縮。財政壓力逐步增加，日本政府宣布在下一財年將國防支出提升至創紀錄的122.3萬億日元。

貴金屬在政策支撐與美元逆風中波動

黃金和白銀在地緣政治風險和政策動向的共同作用下大幅反彈。2月COMEX黃金期貨收盤上漲40.20美元，漲幅0.90%，3月COMEX白銀收盤上漲4.197美元，漲幅5.59%，展現出避險需求的加速。

特朗普指示房利美和房地美購買2000億美元抵押貸款債券——實質上是一種量化寬鬆措施，以刺激房市需求——推動貴金屬價格上漲，擴大貨幣寬鬆。這一流動性注入，加上美國關稅政策、烏克蘭緊張局勢、中東動盪和委內瑞拉政治風險等地緣政治不確定性，持續支撐黃金和白銀的避險需求。

然而，美元走強至四周高點，對以美元計價的金屬價格形成重大阻力。指數再平衡機制也帶來額外下行壓力，花旗集團分析指出，可能有多達68億美元的黃金期貨合約退出，類似數量的白銀頭寸也可能因主要商品指數的再加權而流出。上周五標普500指數創新高，進一步降低了避險需求，因股市走強通常與貴金屬持倉減少相關。

各國央行仍是持續的買家，為黃金價格提供基本支撐。中國央行12月增持了30,000盎司黃金，連續第十四個月增加。世界黃金協會報告稱，第三季度全球央行累計購買了220公噸黃金，比上一季度增長28%。零售投資者持倉也保持積極，黃金ETF持倉達到3.25年來的高點，白銀ETF持倉則達到3.5年來的高點（截至12月底）。