美國232關稅對鉑金及貴金屬價格的影響分析

下一次關於關稅的232條款在礦產關鍵資源上的決策，將標誌著全球貴金屬市場的轉折點。根據花旗研究團隊的分析，此舉將引發鉑金、白銀和鈀金價格的重大波動，重新定義這些資產的貿易動態及國際行情。

重要日程：何時公布結果及其重要性

關於礦產關鍵資源關稅的調查原定於2025年10月12日提交，給予特朗普總統90天的時間採取行動。這段時間的關鍵時點約在2026年1月中旬。花旗研究團隊指出，由於涉及產品的複雜性，總統的行動可能會無限期延遲，延長市場的不確定性，期間鉑金及其他鉑族金屬的價格仍將面臨上行壓力。

直到一月初，EFP（實物交割交換）價格反映了市場預期：鉑金約12.5%的關稅，鈀金7%，白銀5.5%。這些隱含稅率揭示了貴金屬行業目前面臨的市場波動程度。

價格情境：無關稅或暫時修正的可能性

花旗研究團隊偏向基本情境，即白銀完全免於關稅，或主要供應國如加拿大和墨西哥獲得豁免。在無關稅環境下，鉑金和白銀的價格將面臨短期修正壓力，但因金屬不同，影響程度亦不同。

為何會出現價格修正？ 歷史上的高租賃利率顯示，美國以外的白銀實物供應嚴重短缺。若免於關稅，將促使金屬從美國流出，緩解目前全球市場的極端緊張局勢。

然而，這一關稅決策的時間點將與一個關鍵事件重疊：彭博商品指數的年度再平衡。此過程自1月8日後啟動，持續至1月14日，可能導致約70億美元的白銀空頭頭寸（約佔Comex未平倉合約的12%）被平倉。這一動態短期內可能加劇價格壓力，甚至削弱投資需求，包括專業ETF的需求。

鈀金作為主要關稅候選：鉑金價格轉變與市場結構

根據花旗，鈀金成為最可能面臨高額關稅的候選金屬，這將深刻影響鉑金價格及市場結構。

原因很明確。首先，美國有潛力通過擴大國內鎳和鉑金礦業來增加鈀金供應，因鈀金多為副產品。這降低了對進口的依賴，使得徵收關稅在產業政策層面較為可行。

其次，美國工業部門具有相當的政治影響力。汽車催化轉換器製造商和本土礦業公司都在推動保護主義措施，以鞏固國內產業並促進內部投資。

若鈀金面臨50%的高額關稅，花旗分析認為，將形成“雙軌市場”。 短期內價格將大幅上漲，長期則會出現美國與其他地區市場的持久分裂。

這種現象將帶來結構性轉變：美國將成為一個價格明顯高於倫敦（全球定價中心）的市場。溢價將大致反映關稅率加上物流和融資成本，形成一個“本地永久溢價”，由美國買家承擔。

全球貿易流向也將重新調整：鈀金將傾向流向免稅或稅負較低的地區，而美國市場則更依賴國內供應和少數免稅進口來源。

鉑金的不確定性：動態較不明朗但風險仍存

與鈀金不同，鉑金的價格走勢仍籠罩在不確定中。花旗研究團隊直言：“就像擲硬幣一樣”。

美國對鉑金的依賴更深，且擴展國內供應的空間較小。這降低了對鉑金徵收特定關稅的可能性，但也存在將鉑金與鈀金一併徵稅的風險。

值得注意的是，紐約商品交易所的鉑金和鈀金庫存接近歷史高點。近期，專注於鉑族金屬的ETF資金流入顯著增加，加劇了市場的實物緊張。根據CFTC的持倉數據，基金持倉首次自2022年以來轉為淨多頭，反映出投機熱情。

總結：短期內鉑金價格將持續波動

花旗的分析強調：不論最終關稅結果如何，鉑金及其他鉑族金屬在短期內都將面臨顯著波動。約15天的實施窗口將引發美國的囤積行為，進一步推高溢價，直至關稅正式生效。關稅落實後，非美國供應的改善將緩解部分市場壓力。

不確定性仍在，但可以確定的是：貴金屬市場將經歷一場結構性轉型，重塑未來幾個月的價格動態與全球貿易格局。