SEC認可的代幣化股票：萬億美元金融市場新時代的開始

為了表明代幣化股份已獲得SEC正式承認，上游交易和金融機構在近幾週做出了一項重要決策。這個過程能為傳統股市的重大轉型做好準備。SEC 投資諮詢委員會在最近的特別會議中首次公開討論「公開交易的代幣化股份在區塊鏈上的規範性配置」問題。

納斯達克模式：SEC認可的新標準

納斯達克所提供的整合模型目前是SEC認可的最可靠解決方案。此模式的主要理念是將區塊鏈技術應用於後台帳單系統，但前台監管規則保持不變。

在此方法中，代幣化股票與傳統股票共享相同的 CUSIP 代碼、履約優先順序及經濟效益。發行方仍依《證券法》註冊，而交易所則依《證券法》運作。競標將納入全國最佳出價與要約（NBBO）機制，現有市場系統將繼續以現有形式運作。

納斯達克的「內部系統」模型完全符合美國證券交易委員會（SEC）的立場：代幣化不會改變資產本質，且代幣化證券完全受聯邦法規約束。

區塊鏈基礎設施認可：DTC 角色的重新轉變

Deposit Trust Company（DTC）在建立基於區塊鏈的登記系統方面邁出了重要一步。此舉確保代幣化股份完全符合現有標準。轉移代理人依照現有規則維護區塊鏈登錄，只有底層資料庫的技術會改變。

DTC 區塊鏈基礎設施的建設過程正受到 SEC 的監督與認可。若現行計畫得以實施，實時競標可能於2026年第三季開始。此時代幣化股份與傳統股份將在同一交易平台上進行，但區塊鏈技術僅用於優化後台辦公操作。

現有規則與代幣化資產的調整

SEC委員已明確表明立場：代幣化本質上屬於現有監管範疇內。這一觀點在會議中再次得到確認。參議院的《負責任金融創新法》將代幣化股票與債券列為官方證券，並加強SEC的監督權力，設立立法障礙以防止規避監管。

儘管現行法規存在重大差異且常被忽略，SEC仍持承認並支持所有這些案例的立場。此程序意味著SEC的評估範圍將擴大，但不會對基礎監管體系做出根本性改變。

認可條件：原始代幣化股份與包裝代幣的差異

SEC認可的代幣化股份主要有兩種類型，其權利性質不同。原始代幣化股份由發行人直接在區塊鏈上發行——持有人擁有完整的投票權和股息權。這類股票已獲得SEC的全面承認。

而包裝代幣則在其他平台較為常見——它們僅提供經濟曝險，股東不享有基本權利。例如追蹤蘋果股票的代幣：在歐洲市場，這些代幣與標的股票的價格存在顯著差距，股災後，投資者意識到自己持有的是合成衍生品。SIFMA強調：代幣化必須保留完整的法律和所有權利，否則將轉變為完全不同的產品。

監管衝突與SEC的立場

監管上的衝突層次分明。低衝突場景是納斯達克提出的模型，即用傳統股票替代代幣化股份。現行法規允許此類做法被視為計算技術創新。

高衝突場景則包括24/7全天候交易、在非NMS（國家市場系統）區塊鏈場所交易（破壞NBBO機制）等。SEC在這些情況下立場明確——他們不能期待這些情形會被承認。

主要分歧在於「將區塊鏈整合到現有系統」還是「建立全新系統」。納斯達克模型詳細描述了第一種方案：將區塊鏈基礎設施全面融入現有監管體系。DTC及其他機構支持此方案。

起步階段：審查與認可

此次會議的目的並非制定規則，而是擴展SEC的評估範圍。最終方向將取決於技術創新與現行法規之間的平衡。SEC認可的區塊鏈模型背後，承載著數十億美元的投資預期，未來一季內將進一步明確和完善。