可可豆莊園，更健康的收成，但可可價格仍在持續下跌

近期可可市場的動作描繪出一幅矛盾的畫面：西非的可可豆生長條件顯著改善，作物預測強勁，庫存也在攀升。然而，價格卻持續下跌。二月下旬，ICE紐約可可和ICE倫敦可可都創下新低——紐約可可達到2.75年來的最低點，而倫敦可可則錄得近三年來的最低水平。這七週的下跌趨勢反映出市場被充裕的供應和買家興趣低迷所壓倒。

可可過剩壓倒市場

供應狀況已成為價格的主要阻力。全球可可庫存正以加速的速度膨脹。根據國際可可組織（ICCO）一月下旬的數據，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸。在交易所方面，ICE可可庫存在二月末飆升至5.5個月來的高點，略高於210萬袋，持續對價格施加下行壓力。

預測顯示，直到2026/27季，供過於求的情況將持續。StoneX預估2025/26季將出現287,000公噸的過剩，2026/27季則預計有更大的267,000公噸過剩。近期，Rabobank將2025/26季的過剩預估調整為250,000公噸，較早前的預測略有下降，但仍顯示供應明顯超過需求。

加劇壓力的是，主要可可生產國已削減官方農場收購價格。加納將2025/26季支付給可可農的價格削減近30%，象牙海岸則宣布從四月的中收季開始，計劃削減約35%的價格。儘管價格降低，國際買家仍持觀望態度，顯示需求破壞的程度已超過價格調整所能解決的範圍。

巧克力製造商壓低成本

所有主要消費區域的需求仍然極為疲弱。全球巧克力製造商和工業巧克力加工商都明確表示不願在目前的市場水平購買。負責約四分之一全球可可供應的Barry Callebaut AG，報告其可可部門在截至11月30日的季度銷售量下降22%，原因是“市場需求負面”以及公司轉向高利潤產品的策略調整。

可可研磨數據——工業需求的代理指標——一直令人失望。歐洲第四季可可研磨量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，創下十二年來最差的第四季表現，遠遜於預期的2.9%下降。亞洲研磨量同比下降4.8%，北美研磨量僅微幅上升0.3%。訊息很明確：全球消費者抗拒較高的巧克力價格，巧克力製造商則通過減產和轉向高端市場來應對。

可可豆莢與有利條件促進產量前景

儘管需求危機嚴峻，西非的生長條件卻變得明顯有利，為創紀錄的收成鋪路。巧克力製造商Mondelez最近報告，該地區目前的可可豆莢數量約比五年平均高出7%，且較去年顯著增加。象牙海岸和加納的農民報告說，莢果更大、更健康，且活力提升，這通常預示著即將到來的收成期產量將更高。

熱帶綜合投資集團（Tropical General Investments Group）也表達了樂觀，指出有利的天氣模式預計將推動象牙海岸和加納二月到三月的豐收。象牙海岸的主要收成已經開始，農民對產量和品質的信心明顯轉為正面。

生產趨勢：兩種結果的故事

展望未來，產量預測呈現出一個矛盾但最終供應過剩的局面。象牙海岸和加納——合計負責全球超過一半的可可產量——預測趨勢各異。象牙海岸的可可產量預計在2025/26季較去年同期下降10.8%，至165萬公噸，低於上一季的185萬公噸。然而，這一降幅比近期價格疲軟預期的還要小，且當地農民對正在進行的主要收成仍持樂觀態度。

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，也面臨產量壓力。尼日利亞可可協會預計2025/26季產量將較去年同期下降11%，至30.5萬公噸，而2024/25年的預估產量為34.4萬公噸。但尼日利亞的可可出口在去年12月同比激增17%，達到54,799公噸，顯示交易商已提前反映預期中的供應下降。

ICCO估計2024/25年度全球過剩量為4.9萬公噸，為四年來的首次過剩，全球產量較去年同期上升7.4%，達到469萬公噸。

可可市場的未來走向？

可可市場面臨一個真實的脫節：短期供應狀況良好且豐富，但結構性需求疲弱。儘管可可豆更健康、數量更多，供應充裕，但巧克力生產商和消費者的需求壓力正以超過任何季節性復甦的速度削減需求。除非（a）需求從目前低迷水平穩定下來，或（b）主要產區出現生產中斷，否則價格只能持續下行。