紐約，2024年3月17日（路透社Breakingviews）—— 資金管理公司Janus Henderson（JHG.N）的競標戰剛剛變得真實。闖入者Victory Capital（VCTR.O）正通過重新調整其90億美元的出價來縮小與已達成的由對沖基金經理Nelson Peltz領導的集團的出售協議之間的差距，使其更具競爭力。然而，Peltz的Trian Fund Management仍有相當的彈性來反擊。

在紙面上，Victory的出價從一開始就更具優勢。最初，該出價幾乎在現金與其自有股票之間平均分配，按每股57美元的價格，基於闖入者未受影響的交易價格，並承諾節省高達5億美元的成本。這一方案遠遠超過了Trian、General Catalyst和卡塔爾主權財富基金提出的每股49美元的提議。

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Janus管理約5000億美元資產，認為這樣的削減過於激烈，可能會嚇跑客戶，而這些客戶必須同意接管。出售股東應該在意，因為他們最終將持有合併後公司的股份。Victory將現金部分從30美元提高到40美元，降低了信任的要求。Janus的投資者，現在將獲得合併公司約31%的股份，經稅後和資本化後，將損失近2美元的每股協同效應，但重新調整的出價也緩解了Victory股價近期下跌的壓力。

或許仍有理由認為，這筆交易的結構存在生存風險。但由Janus董事會自己的銀行家進行的分析顯示，提議的成本削減在比例上與之前Victory的交易相似，且這些交易幾乎沒有影響績效。儘管如此，這是一個規模更大的聯合，規模越大，困難也越多。額外的現金減少了不確定性。

Peltz團隊有能力支付更多。該聯盟已承諾約23億美元的股權，籌集39億美元的債務，以及由馬薩諸塞互助人壽保險公司提供的10億美元優先投資。為簡化起見，將槓桿和優先成分視為相同，並假設利息成本超過7%，這是今日收購債務的典型收益率。

如果根據Visible Alpha的估算，Janus Henderson的收入每年以7%的速度持續增長，同時將閒置現金流用於償還債務，則已達成的交易前景看好。根據Breakingviews的計算，如果Peltz和其伙伴在五年內以相同的收購估值倍數退出，他們的資金將有望實現三倍增長，回報率接近29%。顯然，還有操作空間。

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背景資訊

• 資產管理公司Victory Capital於3月17日表示，已調整其對競爭對手Janus Henderson的非正式出價，以提高價格並加入更多現金。
• 其先前的出價包括每股30美元現金和0.35股其股票，現在的方案改為每股40美元現金和0.25股其股票。與Janus Henderson未受影響的股價相比，新的方案提高了溢價，但根據Victory的交易價格，總價值從之前的每股57.04美元滑落至56.84美元。
• Janus Henderson於3月11日拒絕了Victory的早期出價。該資產管理公司於12月22日同意被Trian Fund Management和General Catalyst收購。

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由Jeffrey Goldfarb編輯；Maya Nandhini製作

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Jonathan Guilford

Thomson Reuters

Jonathan Guilford是Breakingviews的美國主編，駐紐約。他在歐洲和美國從事金融新聞報導已逾10年。2021年加入路透社Breakingviews，曾在Dealreporter領導風險套利策略，並報導科技、媒體和電信領域。此前，他曾報導歐洲醫療服務市場。他在倫敦大學皇家霍洛威學院學習英語和意大利語。