五月賣出？別被季節性交易模式所迷惑

如果你相信遵循股市的歷史季節性指標，這段時間會很艱難。根據《股市交易者年鑑》，自1950年以來，四月是標普500的第二佳月份（平均上漲1.5%），也是道瓊工業平均指數的最佳月份（平均上漲1.8%）。但今年並未如此。離本月結束只剩一天，標普500在四月下跌約1%，道瓊工業指數下跌3.5%。其他季節性指標也並不特別看漲。一月曾上漲，這是歷史上較為樂觀的跡象，但二月和三月都下跌，第一季也是如此。一個最受歡迎的季節性指標——最佳六個月（從十一月到四月底）——也呈負面。標普500指數比去年十月底收盤價低了2.5%。這是怎麼回事？你應該根據季節性指標進行交易嗎？最佳六個月結束了。當你看看回報時，真的相當令人震驚。股市交易模式中充滿噪音和隨機性，找到信號往往非常困難。但在投資道瓊工業指數從十一月至四月與五月至十月的平均年度回報之間，存在大約6%的明顯差異。道瓊工業指數的最佳/最差六個月（1950年至今）： 十一月1日至四月30日：上漲7.4% 五月1日至十月31日：上漲0.8% 資料來源：股市交易者年鑑 使用相同的時間範圍，Carson集團的首席市場策略師Ryan Detrick指出，十一月至四月也是標普500的最強六個月。標普500的最佳/最差六個月（1950年至今）： 十一月1日至四月30日：上漲7.1% 五月1日至十月31日：上漲1.8% 資料來源：Ryan Detrick，Carson集團 為什麼會有最佳六個月的效應？為什麼會發生這種情況？為什麼市場傾向於在十一月至四月期間較高？這裡有一個有趣的提示：這不僅僅是在美國。這個模式是全球性的。一項學術研究發現，在研究的37個發達和新興市場中，有36個都符合這一模式，且在歐洲尤為強烈。但為什麼？同一組作者檢視了幾個可能的解釋，但得出的結論是“沒有一個能令人信服地解釋這個謎題。”另一項研究認為這是“樂觀循環”的產物，投資者往往在年底展望新的一年時過於樂觀，但隨著新年的推進，這種樂觀情緒變得難以持續。一個更有趣的解釋來自一項研究，該研究探討了較短日照時間對投資者行為的影響。在《冬季憂鬱：悲傷的股市循環》中，幾位學者提出，這一現象與季節性情感障礙（SAD）有關。SAD與股市回報有何關聯？作者認為，股市回報與日照時間有關，較短的日照時間會使許多人變得更為謹慎。這種風險厭惡導致投資者行動減少，從而（暗示）降低投機交易和錯誤的機會。

當最佳六個月的模式崩潰時 考慮到這個季節性模式看似強烈，當它崩潰時會發生什麼？今年（道瓊和標普在十一月至四月期間都下跌）就出現了這種情況。股市歷史學家指出，當最佳六個月表現為負時，市場通常表現不佳。“當市場在看漲季節沒有反彈時，其他力量會變得更強大，當這個季節結束時，這些力量可能會真正發揮作用，”股市交易者年鑑的編輯Jeffrey Hirsch在最近給訂閱者的通知中說。Hirsch指出，自1950年以來，曾有16個年份在十一月至四月期間道瓊工業指數為負（最近的有2020年和2022年），其中14年出現了熊市或熊市持續。“只有2009年和2020年熊市已經結束，”Hirsch說。

有人應該根據季節性進行交易嗎？ 無論原因是什麼，無論歷史模式如何，主要問題是：有人應該根據這些進行交易嗎？答案很可能是否定的。一個原因是那句著名的格言“五月賣出，然後離開”可能被過度誇大了。Detrick指出，過去十年中有九年五月都呈上漲。也許我們應該改成“六月賣出”？Detrick指出，從六月到十一月的六個月期間，自1950年以來回報也只有2.7%的表現，並不理想。這裡的教訓是：如果你想根據季節性模式交易，盡管可以，但長期來看你可能無法超越市場。經過35年的市場分析，我相信：買入並持有勝過任何形式的市場時機操作。制定計劃，了解自己能承受多少風險，並能安心睡覺，然後堅持執行。為什麼我不支持任何形式的市場時機？因為市場的最大漲幅只在每年少數幾天發生，沒有人知道這些天會是哪幾天。在我的書《閉嘴繼續說：紐約證交所交易大廳的生活與投資課》裡，我引用Dimensional Funds的一個簡單研究，展示了1970年至2019年投資標普500的1000美元的成長情況。假設在這50年中投資的1000美元的假想增長： 總回報：138,908美元 扣除最佳5天：90,171美元 扣除最佳15天：52,246美元 扣除最佳25天：32,763美元 資料來源：Dimensional Funds 這些數字令人震驚。剔除這50年中的最佳五天，你的回報將降低35%，如果你在最佳15天和25天都不在市場，回報會更少。並且要記住：你根本不知道這些最佳天會何時到來。如果這個理由還不能打動你，那就問問自己：如果你在四月底退出，打算用這筆錢做什麼？放進國債嗎？這將是一個虧損的選擇，前高盛研究主管Larry Swedroe告訴我。Swedroe同意，標普500的回報在五月至十月期間較差，但即使如此，這些較差的回報平均仍優於國債。Swedroe的底線是：投資者“明顯更好地持續投資，而不用考慮稅務問題。”