金价回吐年内涨幅 市場擔憂發達經濟體通脹

證券時報記者 赵黎昀

“前幾天金價跌了不少，但今天沒有再跌了，現在是入手的好時機。”3月24日，鄭州二七商圈周生生某門店銷售人員向記者介紹，雖然當日該品牌金飾價格為1350元/克，但門店有折扣活動，到手克價僅需1280元左右。

金價大幅回落

一個月前，周生生品牌金飾報價約1590元/克，近一個月來跌幅達15%。

品牌金飾價格波動密切同步國際金價走勢。3月24日，倫敦金價最低報4300美元/盎司，前一日低點觸及4098.25美元/盎司。雖然價格小幅回暖，但截至3月24日，倫敦金價年內僅漲約2%，近幾日的急跌已讓金價幾乎回吐年內漲幅。

3月中下旬，全球金融市場普跌，除能源化工外的大宗商品和美債都出現下跌，作為避險資產的黃金也不例外。截至3月24日，COMEX（紐約商品交易所）黃金期貨4月合約和倫敦黃金現貨月度跌幅都超過17%，而COMEX白銀期貨和倫敦白銀現貨跌幅也高達28%左右。與此同時，前期漲勢強勁的有色金屬同樣大幅調整，其中LME（倫敦金屬交易所）銅價在3個月內跌幅也超過9%。

中東衝突超預期

談及近幾日貴金屬及有色商品的整體高位回落行情，廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇認為，原因有多方面。

一是中東衝突持續時間超過預期，市場交易邏輯從原油供應中斷帶來的通脹轉向全球經濟衰退。以兩次石油危機為導火索，20世紀70年代，全球主要經濟體普遍陷入滯脹，集中表現為通脹大幅上行、消費支出下滑、工業生產萎縮、經濟增長明顯放緩。IMF（國際貨幣基金組織）研究顯示，能源價格上漲10%並持續一年，將使全球通脹率上升40個基點，經濟增速放緩0.1%—0.2%。

同時，高油價導致市場預期美聯儲貨幣政策將暫停寬鬆，甚至可能在明年轉向緊縮。3月美聯儲議息會議如市場預期一樣暫停降息，會後公布的點陣圖顯示，2026年只會有一次25個基點的降息，甚至有一位官員預計明年加息一次。對於多數資產而言，特別是貴金屬和有色金屬，實際利率上升必然會增加持有成本。截至3月23日，衡量美元實際利率的10年期TIPS（通脹保值國債）收益率突破2%，這也是自2025年7月21日以來的首次。

此外，市場會為保障流動性而拋售部分資產。由於市場擔憂發達經濟體通脹反彈，以及美聯儲暫停降息，美元流動性收緊預期和金融市場普跌引發私募信貸市場危機，投資者不斷拋售持有的資產，包括股票和黃金等以換取流動性，降低槓桿。

程小勇認為，高油價還帶來另一個擔憂：各國央行可能因高油價導致經濟受到通脹和進口支付能力的沖擊而拋售部分黃金。對於銅等有色金屬而言，交易邏輯則有一定差異：銅和碳酸鋰等新能源材料，市場可能先反映需求沖擊，後反映供給問題。由於中東衝突，中國對中東的光伏出口可能受影響，而全球經濟受高通脹沖擊也可能帶來需求端的負面影響。白銀大幅回調也是同樣邏輯——光伏的需求沖擊。不過，因海灣地區是全球重要的電解鋁生產地區，產量約占全球的7%，鋁先反映的是供給沖擊。

展望後市，程小勇預計，中東衝突的持續時間仍是決定有色和貴金屬等商品走勢的關鍵因素。他認為，中東戰爭持續時間雖超預期，但美以和伊朗都承受多重壓力，達成協議的條件越來越成熟。然而，原油供應的恢復還需要時間，但市場反映衰退的邏輯會淡化，重新回歸AI等科技驅動、去美元化和有色供給短缺的邏輯，有色和貴金屬將逐步止跌，能源化工漲勢將趨緩甚至會出現大幅回落。從交易策略上，市場劇烈波動下多空策略都存在風險，應以做好風險對沖為主，不宜重倉單邊押注。

後市有望重拾升勢

卓創資訊貴金屬分析師黃加奇認為，黃金的避險屬性和資產壓艙石作用仍存，但價格的反覆一定程度削弱了市場的投資信心，且宏觀消息面多空尚不明朗，後續的走勢仍需追蹤與美聯儲貨幣政策相關的幾個因素：中東局勢演變是否繼續推升能源成本、特朗普前期所徵全球關稅是否需要退還以及新關稅框架能否推行、美国非農就業報告和3月CPI數據對降息的引導等。建議廣大投資者結合自身風險承受能力，合理控制倉位，謹慎投資。

“當前市場普遍認為貴金屬市場呈現‘短期承壓，長期看好’的格局。”上海鋼聯鉛鋅資訊部貴金屬分析師黃廷則表示，短期來看，在美聯儲貨幣政策轉向和地緣局勢未明朗前，貴金屬價格可能繼續維持震盪或承壓的態勢。市場需要時間來消化鷹派政策帶來的沖擊，並等待新的企穩信號。中長期來看，支撐黃金牛市的根基並未動搖。全球央行持續購金、去美元化趨勢以及對美元信用的長期擔憂等因素依然存在。許多機構認為，當前的深度回調是市場正常調整，待市場情緒穩定後，金價仍有望重拾升勢。