一直在關注伯克希爾哈撒韋2025年上半年的投資組合動向，裡面其實藏著一個大多數人忽略的有趣故事。

是的，從技術上來看，巴菲特在那段期間是淨賣出者，但那真的只是兩個巨大的退出——蘋果和美國銀行的持倉被大幅削減。把這些剝離後，巴菲特正在買入的股票展現出一個完全不同的敘事，關於他目前看到的價值。

僅在第二季度，伯克希爾就新增了六個全新的持倉。對於一個號稱處於現金保存模式的人來說，這相當活躍。規模也值得注意——我們談的是實實在在的資金，不是代幣持倉。

讓我來拆解一下吸引我注意的點。在新買入的股票方面，巴菲特投資了一些有趣的名字。聯合健康集團投入了15.7億美元——這是最大的新持倉。鋼鐵股Nucor則投入了$857 百萬美元。房地產建商Lennar也獲得了$780 百萬美元。接著還有D.R. Horton、Lamar廣告公司和Allegion，這六個新倉位就此成形。

如果你在關注巴菲特的買入方向，房地產和基礎建設的角度就很明顯。兩大房建商，加上Nucor鋼鐵和Allegion安全解決方案公司。這是一個對建設和施工活動的押注。

但真正的動作在於他已經持有的倉位。這裡的重量級持倉是雪佛龍——總持倉達175億美元，且在第二季度大幅增持。這不是小調整，而是信念的展現。康斯特雷爾品牌、達美樂、Pool公司、SiriusXM和Heico也都被補倉。

有趣的是這些持倉的組合。能源股(雪佛龍)、消費必需品(達美樂)、飲料(、消費品可選)SiriusXM，以及這些與基礎建設相關的股票。這並不是集中押注於某一個敘事。

大家常問的時機問題是，這些買入是在四月市場下跌時發生，還是在六月份標普500創新高後才進行的。我們不確定，說實話，這個細節的重要性不及整體方向。巴菲特買入的範圍涵蓋防禦性持倉、價值股和基礎建設曝險，這表明他並不在試圖把握某個特定時點。

值得記住的一點是——這些動作不一定全都由巴菲特親自操作了。如今，他的投資經理Ted Weschler和Todd Combs負責較小的持倉。但較大的增持，比如雪佛龍和聯合健康，這些都帶有巴菲特的印記。

從整體來看，2025年巴菲特的買入行為描繪出一個在不那麼引人注目的領域尋找機會的形象。基礎建設、房地產、能源、醫療和消費必需品。沒有什麼性感的，但都是基本面堅實的領域，他似乎在市場重新定價後看到了價值。

淨賣出者的敘事獲得了所有的關注，但實際在底層進行的投資組合建構工作，反而更能展現他是如何為下一階段佈局的。