剛剛注意到在這個熊市中，真正資金流向的地方有一些有趣的現象。大多數人都在追逐月球，但真正讓現金回到持有者口袋的代幣，才是值得關注的。

所以我查看了數據——在篩選的132個代幣中，只有45個是通過回購和費用分成積極分配股息的。這每月為持有者產生約$153 百萬的獎勵，年化約為18億美元。想想看，這還挺不錯的。

但事情是這樣的：分配非常集中。Hyperliquid和Pump.fun基本上瓜分了這些獎勵的69%。HYPE的價格約在$40.96，成交量還算不錯，而PUMP儘管流動性較低，也一直在移動。如果你在熊市中尋找實際的收益，這兩個就是房間裡的大象。

估值指標在這裡很重要。用市銷率來看，Pump.fun和Aerodrome (AERO 最近上漲了12.71%，兩者相較於收入產生能力都算合理，這與你在其他地方看到的炒作驅動的估值不同。

有趣的是，有些協議產生了可觀的收入，但還沒有開始與代幣持有者分享。Lido和CoW Protocol就屬於這一類——它們在產生協議收入，但尚未啟用股息機制。如果它們決定打開這個開關，未來可能成為催化劑。

像主要CEX幣的交易所代幣在不確定時期通常較為穩定，雖然沒有高收益代幣那麼閃亮。與此同時，AI代幣和RWA代幣化領域有潛在上行空間，但在收入方面仍處於早期階段。

真正的教訓是：熊市會區分具有實際商業模式的代幣和純投機的。收入分享機制正逐漸成為判斷哪些項目具有持久力的可靠方法。值得放在你的觀察名單上。