注意到大型比特幣礦工行為中的一個有趣趨勢。Riot Platforms 剛剛公布了第一季的銷售情況——向市場釋出了 3,778 BTC，獲得 2.895 億美元。聽起來相當令人印象深刻，但重點在於：在同一季度，他們只挖出了 1,473 BTC。也就是說，賣出的比特幣是產出的 2.6 倍。他們的庫存從 18,005 枚降至 15,680 枚——季度較季度下降了 18%。

第一反應：也許公司遇到困難？但如果深入挖掘，情況完全不同。Riot 同時將電力成本同比降低了 21% 至每千瓦時 3 美分，並將哈希率提升了 26% 至 42.5 EH/s。此外，通過可再生能源協議，他們還從能源信用中賺取了 $21 百萬美元。這不是一個虧損的公司形象，而是在波動期間對基礎設施進行再投資。

Riot 並非孤例。上週，MARA Holdings、Genius Group 和 Nakamoto Holdings 一起釋出了 15,501 BTC。Genius 甚至完全清空了其庫存。行業顯然正從單純的積累轉向積極管理庫存——放棄了在 2021 年牛市期間奏效的舊策略持有。

這與能源成本的上升有關，能源成本的上升壓縮了整個行業的利潤空間。效率較低的運營商被迫退出——挖礦難度下降了 7.7% 至 133 兆，網絡哈希率大約降至 990 EH/s。矛盾的是，這對像 Riot 這樣的生存礦工來說是有利的：難度降低，區塊獎勵反而提高。

一個重要點是：在需求端，機構投資者也在吸收部分供給。比特幣 ETF 在三月錄得 13.2 億美元的資金流入，打破了連續四個月的資金流出趨勢。目前比特幣價格約為 77,970 美元 (，24 小時內下跌 0.90% )，低於之前提到的水平。如果價格在第二季度未能回升至更高水平，Riot 的策略仍將保持防禦性：出售資產以支付擴展基礎設施和能源成本。

在此之前，銷售看起來是合理的。這不是恐慌，而是在整個加密行業壓力下的戰略性再分配。下一個季度將揭示這是否僅僅是策略，還是更嚴重問題的信號。