那個四月納斯達克連續11天上漲的運動比起第一眼看來要有趣得多。這不僅僅是指數在上升——而是大科技公司(FAANG和其他公司)的行為方式揭示了市場真正發生了什麼。

我一直密切關注，因為自三月以來，敘事已經有了很大的變化。那時候，大家都在討論同一個問題：“科技巨頭會回來嗎？”但這是一個錯誤的問題。真正的問題是另一個：哪一個先回來，為什麼？

而且，圖表非常清楚地回答了這個問題。Alphabet、亞馬遜、Meta和NVIDIA在三月底到四月中間領先出來。接著是微軟和蘋果。特斯拉？像往常一樣落後，更依賴事件和聲明，而不是堅實的基本面。

有趣的是，每一個都有自己的邏輯。Alphabet恢復信心，因為廣告的現金流保持穩定，搜尋中的AI開啟了新的增長敘事。NVIDIA？只要AI仍是科技循環的核心主題，它就仍然是支撐點。亞馬遜則是個驚喜——市場沒預料到這麼多，但隨著雲端利潤改善和AI開始產生可見收入，它比許多人預期的更早進入復甦。

但最引人注意的是，這並沒有在第一波就停止。微軟、蘋果和Meta——我曾經將它們列為持續觀察的公司——也開始回升。這一切都改變了。如果只是短期的情緒，我們會看到那個經典的模式：快速上升，快速下跌，結束了。但事實並非如此。

我們看到的更有結構：指數進行調整，資金回到核心資產，並在這些資產內部進行再分類。能夠維持估值並有實際表現的公司會繼續走下去。只是跟隨情緒的公司會逐漸落後。這也是為什麼FAANG沒有全部同步上漲——有些已經明顯趨勢明確，有些還在路上，而特斯拉仍然是個特殊變數，更受事件(Robotaxi、自動駕駛、Elon推文)的影響，而非穩定的盈利。

從數字角度來看，BlackRock將美股評級提升為超配，正是因為企業盈利——尤其是科技股——依然具有韌性。花旗也做了同樣的事情。標普500的盈利預測被上調。也就是說，這個修正不是空中樓閣，而是建立在實際盈利預期之上。

宏觀經濟風險仍然存在：中東衝突、能源價格壓力、國際貨幣基金組織降低全球增長預期。但到目前為止，市場反應積極，這表明繼續的空間仍然存在。

最後一點是，這個納斯達克11天連續上漲的序列不僅僅是一個數字。它是市場對三月每個人都在問的那個問題的回應。而答案是：不，七姐妹不會全部一起回來。它們會按順序回來，帶著不同的邏輯，篩選出真正有根基繼續趨勢的公司。那些能在運動前就識別出這一點的人，已經領先了一步。