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比特幣ETF資金流逆轉，穩定幣供應停滯

本週，加密貨幣市場首次出現流動性疲軟的跡象。現貨比特幣ETF經歷了約3.5億美元的資金外流，此前連續三周淨流入總計約26億美元。每週穩定幣發行也由上週的21億美元增長轉為輕微的淨外流。兩大資金渠道同時放緩。

在衍生品市場中，情況更為明朗。未平倉合約金額已從4月中旬的約620億美元高點下降超過10%。融資利率持續偏低並且多日處於負值區域，長倉槓桿追漲的情況明顯缺失。比特幣的隱含波動率持續被壓縮，逼近年度最低水平。

結合前一節的背景來看，比特幣在14天內跑贏黃金但落後於美股，暗示一個結論：支撐過去兩週趨勢的外部需求正悄然減弱。

加密貨幣市場正處於從“確認”階段向“脫鉤”階段的過渡初期。宏觀前景仍受到持續通脹和緊縮的利率條件限制。然而，支撐近期加密表現強勁的兩個渠道——ETF淨流入和穩定幣淨發行——正同步放緩。邊際外部需求已開始減弱。

衍生品市場槓桿的解除並非由新空頭倉位引起，而是被動清算多頭倉位。持續疲弱的融資利率表明多頭不願追逐槓桿運動。波動率的隱含擠壓暗示短期內預期將出現新催化劑，而非恐慌性拋售。市場方向尚未形成強烈共識。隨著外部流動性浪潮退去，比特幣的β通道比上週收窄得更快，韌性正在縮小。
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