我們已經對“成交量”指標上癮了。我們看到16.8億美元流入永續合約去中心化交易所，認為永續市場繁榮。

但如果你仔細看現貨與永續比率的底層數據，實際上引擎是在耗盡燃料。
• 現貨（44億美元）：實際的資產累積。資產從交易所流出。市場的底部。
• 永續合約（168億美元）：合成押注。沒有資產轉手。純粹的價格暴露。
目前，每1美元的實際買賣，背後就有4美元的旁注。我們本質上是一個價值168億美元的賭場，坐落在一個$4B 倉庫之上。當倉庫空了，賭場就沒有根基。
穩定幣停滯
儘管永續合約的成交量高呼，但穩定幣市值（3,208億美元）卻講述著不同的故事。
我們沒有看到大量新資金進入；我們看到的是相同的美元被循環利用，並伴隨著越來越高的槓桿。
市場已經從“新資金買入$BTC”轉變為“既有資金押注$BTC”。
那麼，如果價格下跌會怎樣？
危險不僅在於槓桿，還在於突破點。
在健康的市場中，“多頭擠壓”會被看到折扣的現貨買家所抵抗並出價。但以約4:1的永續合約對現貨比率，“出價”變得微不足道。
如果我們失去$70k 水平，就沒有結構性的現貨需求來吸收清算。168億美元的未平倉合約變成一堵自我擴大的賣壓牆。
我的看法
我們處於頂端。市場目前依靠自己合成槓桿的供應，而實際持有量則停滯不前。