最近看到一組數據，挺有意思的——2025年我們的人均GDP大約13953美元，對標日本的歷史數據，差不多相當於日本1985-1986年左右的水平。

那個時期對日本來說是個轉折點。美國當時施壓日本，最後簽了廣場協議，之後日元對美元在十年內升值接近三倍。你看日本的人均GDP在1985到1995這十年裡怎麼漲的——那是真的飆升。到了1995年，日本GDP總量和美國的比值創了歷史新低，只有72%。

咱們現在的情況呢？去年中國GDP和美國的比值是64.1%，最高的時候（2021年）是76%。但如果看人均可支配收入，去年國內才剛過6000美元，這又相當於日本上世紀70年代末。

有意思的地方來了——為什麼同樣是對標日本人均GDP，但人均收入對應的年份卻不一樣？原因很簡單，咱們的人均收入佔人均GDP的比例太低了。不僅低於國際水平，甚至還低於自己上世紀80年代的水平（那時候這個比例超過60%，說明人們從GDP裡分得更多）。

這就引出了一個關鍵問題——居民消費支出連續六年低於30%，而上世紀80年代這個數字曾經超過50%。更扎心的是人均債務收入比，目前依然在高位，下降速度慢得離譜。這意味著實際的人均收入裡面有不少水分，因為要拿出來還債。

所以邏輯就清楚了：一方面從GDP中分得的比例更少，另一方面之前借的債更多（用來填補GDP缺口），自然稅基反饋就弱。去年稅收佔GDP的比值創了新低，只有12.6%，說明GDP的質量問題比增量問題更嚴峻。這和央行調查報告的結論是一致的。

對比日本人均GDP的歷史軌跡，咱們現在面臨的不只是數字對標的問題，更是結構和分配的問題。如果沒有高回報的資產機會，居民會被迫縮減消費來還債——這才是消費疲軟的根本邏輯。