灰度表示，比特币有望在未来一年再创新高，并且不认同周期理论

市场动态显示潜在底部形成信号

比特币近期回调，尽管对新入市者而言较为剧烈，实则与历史市场行为高度一致。自 2010 年问世以来，比特币已出现约 50 次单次跌幅不低于 10% 的回撤，平均高点至低点跌幅约为 30%。这一历史背景对于理解当前市场状况至关重要，目前自高点回落 32%，几乎与历史区间完全吻合。

自 2022 年 11 月确立底部后，比特币已累计出现九次至少 10% 的下跌，本次回调为本轮牛市周期内的第九次显著调整。这种调整频率实际上符合健康市场表现，显示市场仍处于持续价格发现阶段，并非结构性崩溃。

Grayscale 分析区分两类市场回调：“周期性回撤”通常持续 2–3 年，代表主要熊市；“牛市回撤”平均约为 25%，2–3 个月内修复。本轮回调显然属于后者，提示市场正处于阶段性整理，而非持续熊市。

多项技术指标显示，市场出清可能已基本完成。比特币看跌期权倾斜度在 3 个月与 6 个月期限均处高位，表明市场广泛对冲下行风险，这种防御性仓位往往出现在极度悲观阶段，也是历次反弹的前兆。

链上数据显示，短线交易者（持币 1–3 个月）本轮周期内亏损幅度最大。以 $113,692 的实现价格计算，这批交易者两周内已累计亏损 20–25%。近期买家大幅亏损历来与市场底部形成相关，因其面临“割肉离场”或“持币抗波动”的抉择。

同时，大户持续增持显示机构信心未减。一位巨鲸上周买入 2,612 枚比特币，价值约 22700 万美元，显示对当前价格区间的坚定信念。此外，大型企业金库持有的大量比特币头寸出现市值折价，或为价值型投资者创造入场机会。

但部分指标反映需求复苏尚未完全。11 月期货未平仓量进一步下降，显示市场投机和杠杆水平走低。合规型交易产品资金流截至月末仍为负，说明机构需求尚未强力回归。

11 月下旬，Coin Days Destroyed 指标大幅飙升，显示老币持有者新一轮抛售，仿佛 7 月的市场行为。该指标追踪长期未动用比特币的转移，反映连耐心型投资者也在剧烈波动期间选择获利或减仓。

Strategy 现金储备引发行业广泛担忧

Strategy 近日宣布设立 14.4 亿美元现金储备，彻底改变了去年主导市场的企业比特币增持逻辑。公司目前持有约 65 万枚比特币，占 2100 万枚总供应量的约 3.1%，是全球最大企业持有者之一。

但公司市值为 492.6 亿美元，低于其 559 亿美元的比特币资产，出现所谓“负溢价”。这种净资产折价引发市场对公司商业模式和财务前景的担忧。

CEO Phong Le 表示，新设现金储备可覆盖 21 个月股息及利息，总额每年约 68900 万美元，资金来源于普通股发行，这一策略引发投资者对股权稀释的担忧。公司负债 82 亿美元，每年需支付 80000 万美元优先股息，传统软件业务现金流仍承压。

Michael Saylor 宣布：“建立美元储备以补充比特币储备，是公司发展的下一步。”他表示，此举有助公司应对短期波动，实现成为全球领先数字信用发行方的目标。这一战略调整，意味着公司从持续激进增持比特币转向更为稳健的策略。

公司最新财年指引预计营业收入在亏损 70 亿至盈利 95 亿美元之间，基于年底比特币价格区间在 $85,000–$110,000，凸显公司对币价波动的高度敏感及财务预测的不确定性。

战略调整正值监管压力上升，MSCI 将于次年 1 月中决定是否将持有加密资产过半的公司剔除出全球指数。这一潜在调整将对机构持仓结构及市场格局产生深远影响。

摩根大通估算，指数剔除将引发 28 亿至 88 亿美元机构被动抛售，波及合计持有 1370 亿美元数字资产、约占比特币流通总量 5% 的相关主体。如此规模的潜在抛售成为市场当前不确定性的重要来源。

大型机构投资者已开始调整仓位。三季度，贝莱德、先锋、摩根大通等机构合计抛售 Strategy 股票 53.8 亿美元，显示其在指数调整前主动防范风险。与此同时，11 月风险资本流入加密项目创 14.48 万亿美元新高，凸显不同机构参与者之间的分歧。

VALR CEO Farzam Ehsani 向行业媒体表示，若市场继续下探，比特币或测试 $60,000–$65,000 区间。不过，一旦 Strategy 解决监管问题、指数公司明确对持币企业的态度后，市场有望反弹。“Strategy 是加密市场关键参与者，其风险或令比特币再跌 30%。”Ehsani 对下行风险做出量化判断。

NoOnes CEO Ray Youssef 则持反向观点，认为风险资本创纪录流入表明机构正低位布局。“以每枚 $200,000 卖给散户是极具吸引力的策略。”Youssef 认为，大型机构或已为次年一季度市场机构化落地后的延迟反弹提前布局。

Grayscale 分析挑战了比特币四年周期理论，认为当前市场结构已与以往不同。主导力量已从零售交易所转向交易所交易产品及企业金库，市场或不再经历以往深度、长期回调。即便自 10 月初以来已下跌 30%，且正测试 $90,000 下方关键支撑，Grayscale 依然认为，机构体系持续完善和长期持有趋势，将助推比特币在不远的将来再创新高。

FAQ

Grayscale是什么公司？它在比特币投资中的角色是什么？

Grayscale 是一家加密资产管理机构，通过比特币信托 GBTC 向合格投资者提供比特币敞口。其募集资金买入并持有比特币，使投资者以传统金融方式参与比特币配置，在机构资本进入市场中起到关键作用。

Grayscale为何认为比特币将再创新高？其投资逻辑是什么？

Grayscale 认为，替代价值储存需求上升及美国监管明朗将推动比特币再创新高。他们预测 2026 年上半年价格将大幅上涨，否定传统周期理论，更重视宏观基本面动力。

什么是比特币周期理论？Grayscale为何否定该理论？

比特币周期理论认为价格呈四年一周期波动。但 Grayscale 否定该理论，预测 2026 年周期结束，因机构资金、监管清晰及宏观经济因素将支撑持续升值，而非周期性回调。

普通投资者如何通过Grayscale投资比特币？

普通投资者可通过证券市场购买 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 份额。GBTC 将资金转为比特币持仓，让投资者无需直接管理数字资产即可间接获得比特币敞口。

比特币在未来一年有望达到什么价格区间？

技术分析预计，比特币未来一年交易区间为 $110,000–$117,000。Grayscale 展望显示上涨势头将延续，随着机构加速采纳和宏观环境演变，价格有望进一步上行。

Grayscale的观点与传统比特币周期预测有何不同？

Grayscale 否定传统四年周期理论，认为比特币走势更受机构需求和宏观经济因素驱动，而非散户情绪。其认为市场向机构资本转型，将打破历史价格模式，让比特币在无周期约束下再创新高。