随着高利率环境持续、投资人赎回需求上升，以及贷款资产面临估值压力，多家大型资产管理机构的私募信贷基金（Private Credit）近期出现流动性压力。Aave 创始人 Stani Kulechov 对此发表长文，分析私募信贷的潜在风险，同时指出加密金融（DeFi）与现实世界资产（RWA）结合，或许能为此类资产提供更透明与制度化的运作模式。
私募信贷市场出现赎回压力，流动性风险浮现
CNBC 近日报道，近年来规模迅速扩张的私募信贷市场，正出现赎回压力。
报道指出，另类资产管理巨头黑石集团（Blackstone）的旗舰私募信贷基金产品 BCRED，在 2026 年第一季接获约 38 亿美元赎回申请，占基金资产净值的 7.9%，公司表示将满足所有赎回需求。同时，贝莱德（BlackRock）旗下 HPS 企业贷款基金 HLEND 也正因赎回需求过高而限制部分提款。
黑石集团运营长 Jon Gray 坦言：“私募信贷公司限制投资人资金的进出，对该产业而言并非好事。不过正是这样的产品设计，让投资人能通过运用一部分的流动性来换取更高的报酬。”
高利率与 AI 冲击，私募信贷面临重新定价
Aave 创始人 Stani Kulechov 在社群平台发文指出，私募信贷目前正处于一个微妙时刻，其中造成当前市场压力的核心原因有以下两个。
首先是过去几年较高的利率环境，自 2022 年联准会大幅升息以来，美国利率从接近零一路升至 5% 以上。企业借贷成本显著提高，使许多在低利率时期借款的企业面临更沉重的资金压力。
此外，人工智能（AI）对科技业商业模式的冲击，也正在影响部分私募信贷投资标的。许多私募信贷基金曾大量向软件即服务（SaaS）公司提供贷款，而 AI 技术可能动摇这些企业的发展前景，增加投资人对未来贷款品质的疑虑。
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私募信贷崛起：填补银行撤退后的融资缺口
Kulechov 指出，私募信贷产业的快速扩张，与 2008 年金融危机后的金融监管改革密切相关。随着《巴塞尔协议 III（Basel III）》等监管规范收紧银行资本要求，银行逐渐退出部分风险较高的企业贷款市场，私募基金与资产管理机构则趁势填补这一融资缺口。
目前，全球私募信贷市场规模估计已达 2 万亿美元，美国中型市场的杠杆收购（LBO）交易中，约 80% 至 90% 的融资已由私募信贷提供。主要玩家包括：
Apollo 管理资产规模约 4600 亿美元
Blackstone 管理资产规模约 3300 亿美元
Ares 管理资产规模约 2800 亿美元
KKR 管理资产规模约 2200 亿美元
Carlyle 管理资产规模约 1900 亿美元
Blue Owl 管理资产规模约 1700 亿美元
尽管市场仍远小于全球债券市场，但其迅速成长以及近期出现的赎回压力，已引起投资人的高度关注。
DeFi 与 RWA：Aave 创始人提出加密金融的潜在解方
另一方面，Kulechov 也将讨论延伸至加密金融领域。他认为 RWA 在 DeFi 中的发展，有望为传统私募信贷模式提供新的基础设施。与传统基金相比，区块链上的金融产品可以通过智能合约将赎回规则、抵押比率与收益分配等条款预先写入程序，使资产运作更加透明并减少管理人的自由裁量空间。
然而他同时警告，RWA 也可能带来新的风险。若传统金融机构将流动性较差或市场需求下降的资产通过代币化转移至链上，DeFi 投资人可能成为“最后接盘者”。
因此，他认为 DeFi 与传统金融融合时，需要建立更严格的信息揭露、抵押验证与治理机制，以避免链上金融市场成为传统市场风险转移的出口。
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