JPMorgan: After Iran War, ETF Funds Diverge, Gold Falls Out of Favor as Bitcoin Returns

摩根大通董事总经理尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）领导的分析师团队于周三发布报告，指出自伊朗战争爆发以来，比特币和黄金 ETF 资金流动显著分化。SPDR 黄金信托（GLD）外流约 2.7%；而贝莱德 iShares 比特币信托（IBIT）同期吸引约 1.5% 的资金净流入。

ETF 资金流动的量化分析：战争触发资金重新分配

（来源：彭博）

根据摩根大通的数据，自伊朗战争爆发以来的 ETF 资金分化，已实质上逆转了 GLD 年初至今相对比特币 ETF 的资金优势，但并未抹去黄金基金在 2025 年第四季取得的强劲超额回报。

从更长的时间维度看，此次战争期间的资金转移，与此前约半年的趋势方向相反。分析师指出，自去年 10 月以来，尤其是在散户投资者中，资金一直在从比特币转向黄金，IBIT 出现显著的资金外流，而 GLD 则吸引了大量资金流入。

累计来看，自 2024 年以来，IBIT 的总资金流入量仍约为 GLD 的两倍。IBIT 的资产管理规模在去年 7 月一度几乎追上 GLD，但随着比特币在去年 10 月开始的市场调整后价格下跌，两者差距再次扩大。

机构持仓信号：空头部位与期权活动的深层含义

以下是摩根大通分析师从机构持仓层面观察到的关键信号：

空头部位格局：IBIT 空头部位增加、GLD 空头部位减少，差距缩小，显示对冲基金和机构投资者减少比特币敞口并增持黄金；即使如此，IBIT 空头部位总体仍低于 GLD，可能反映黄金更长的历史和更深层的机构采用度。

期权数据转变：IBIT 的看跌期权与看涨期权未平仓合约比率高于 GLD，且自去年 11 月以来持续如此，标志着比特币 ETF 期权对下行保护的需求首次持续强于黄金 ETF 期权。

策略复杂化趋势：分析师表示，IBIT 上期权使用的日益增多，可能预示比特币市场正从简单的方向性押注，转向更精密的对冲策略。

波动率与市场流动性：比特币结构改善的潜在信号

摩根大通分析师同时注意到两类资产在市场微观结构层面的有趣分歧。

黄金的隐忧：近几个月来，GLD 期权的隐含波动率上升幅度大于 IBIT，显示投资者预期黄金价格将出现更大的波动；衡量市场流动性和广度的 Hui-Heubel 比率也显示，GLD 的市场广度下降幅度比 IBIT 更大，反映黄金 ETF 市场参与度的下降。

比特币的积极信号：相较之下，比特币的波动性呈现出收窄的迹象，摩根大通分析师表示，这反映了机构持股比例的加深和市场流动性的改善，显示比特币市场结构正在逐步成熟。

分析师此前重申了其基于波动性调整后与黄金比较得出的比特币长期目标价——266,000 美元。截至发稿，比特币报 70,500 美元，过去 24 小时内几乎持平。

常见问题

摩根大通报告中 GLD 和 IBIT 的资金流动分化代表什么？

自伊朗战争（2 月 27 日）以来，GLD 出现约 2.7% 管理资产的资金外流，而 IBIT 同期吸引了约 1.5% 的资金流入，显示投资者在两类资产之间出现明显的仓位转移，这种分化逆转了 GLD 在 2026 年初相对比特币 ETF 的资金优势。

摩根大通提到的 IBIT 期权数据说明了什么趋势？

IBIT 的看跌期权与看涨期权比率高于 GLD，且自 2025 年 11 月以来持续如此，意味着机构投资者对冲比特币下行风险的需求正在上升，首次出现比黄金 ETF 更强的持续性下行保护需求，也显示比特币期权策略的复杂度正在提升。

摩根大通如何看待比特币的波动性趋势？

摩根大通分析师表示，比特币的波动性呈现出收窄的迹象，反映了机构持股比例的加深和市场流动性的改善；同期黄金 ETF 的隐含波动率上升幅度反而大于比特币，显示投资者预期黄金价格短期波动可能更大。