摩根大通报告：伊朗战争以来比特币和黄金ETF流向出现明显分化

比特币和黄金交易所交易基金（ETF）自2026年2月27日伊朗战争爆发以来，资金流向出现了明显的分歧，突显出投资者在两种资产之间的仓位调整。

最大黄金ETF——SPDR黄金股份（GLD）经历了相当于其管理资产约2.7%的资金外流，而最大现货比特币ETF——BlackRock的iShares比特币信托（IBIT）在同期录得约占其资产1.5%的资金流入，逆转了黄金今年以来的优势。

ETF资金流动动态与市场轮动

战后资金流反转

自美国对伊朗的空袭以来，ETF资金流的分歧逆转了年初黄金ETF对比特币ETF的优势。然而，这一近期变化并未抹去2025年第四季度黄金基金表现更强的局面，当时资金从比特币流向黄金，尤其是在散户投资者中。

累计资金流对比

尽管近期出现轮动，比特币ETF在较长时间范围内仍保持显著的累计资金流领先。自2024年以来，IBIT的总资金流几乎是GLD的两倍。去年7月，IBIT的资产管理规模几乎追平GLD，但随着2025年10月开始的市场调整后比特币价格下跌，差距再次扩大。

机构仓位与对冲基金活动

空头兴趣变化

近期机构仓位显示出从比特币的转向。IBIT的空头兴趣增加，而GLD的空头兴趣下降，缩小了两者之间的差距。这表明对冲基金和其他机构投资者减少了比特币敞口，转而偏好黄金。

即使如此，IBIT的空头兴趣通常仍低于GLD，反映出黄金更悠久的历史和更深的机构采用基础。

期权市场信号

期权交易也显示出对比特币更为谨慎的态度。IBIT的看跌/看涨未平仓合约比率自去年11月以来高于GLD，并保持在较高水平，标志着比特币ETF期权在保护下行风险方面的需求首次持续超过黄金ETF期权。

较高的看跌/看涨比率意味着投资者购买更多的保护性看跌期权，相对于看涨期权。这一趋势表明机构投资者对比特币潜在下行风险的对冲需求上升，IBIT期权的日益使用可能预示比特币市场结构的演变，投资者正从简单的方向性押注转向更复杂的对冲策略。

波动性与市场结构指标

黄金的波动性特征

尽管对黄金的看涨仓位通过空头兴趣下降和看跌/看涨比率降低表现出更为乐观的预期，但其他市场指标显示黄金的支持力度不足。近期，GLD的期权隐含波动率上升幅度大于IBIT，表明投资者预期黄金价格将出现更大波动。

同时，市场广度指标也显示出黄金ETF市场的参与度减弱。衡量市场流动性和广度的惠-霍布尔比率（Hui-Heubel ratio）上升，意味着黄金ETF市场的参与度减弱。

比特币的结构性改善

相比之下，比特币的波动性指标显示出收敛迹象，反映出更深的机构持仓和市场流动性改善。这种结构性提升表明比特币市场正逐步成熟，流动性不足的问题正通过更广泛的机构参与得到缓解。

长期展望与价格目标

战略布局

对2026年的加密货币持乐观态度，基于与黄金的波动性调整比较，设定比特币的长期目标价为266,000美元。这一目标反映出比特币相较于传统避险资产的风险调整后表现不断改善。

市场背景

截至本文撰写时，比特币价格约为70,500美元，过去24小时几乎持平。自2月下旬以来的资金流分歧尚未抹去2025年第四季度黄金的强劲表现，但它表明随着地缘政治紧张局势持续，投资者在两种资产之间的仓位正在发生变化。

常见问题：比特币与黄金ETF资金流

问：ETF资金流的分歧反映了投资者的哪些情绪？

答：这种分歧表明投资者在地缘政治不确定性中调整仓位。自伊朗战争爆发以来，比特币ETF吸引了资金流入，而黄金ETF则出现资金外流，逆转了今年以来黄金的优势。然而，机构投资者表现出复杂信号，增加了比特币ETF的空头兴趣，同时也更多使用期权进行下行保护。

问：比特币和黄金ETF的累计资金流对比如何？

答：尽管近期出现轮动，但自2024年以来，IBIT的总资金流大约是GLD的两倍。比特币ETF在2025年7月曾短暂接近黄金ETF的资产水平，但在去年十月开始的市场调整中，差距再次扩大。

问：比特币的波动性指标对投资者意味着什么？

答：比特币的波动性显示出收敛迹象，归因于更深的机构持仓和市场流动性改善。这与黄金形成对比，后者的期权隐含波动率上升更快，表明投资者预期黄金价格将出现更大波动。

问：比特币的长期价格目标是多少？

答：基于与黄金的波动性调整比较，预计比特币的长期目标价为266,000美元。这反映出随着机构采用的深化，比特币的风险调整后表现不断改善。