在地缘政治风险急剧升温之际，黄金却没有展现传统避险资产的强势表现。随着美国与以色列对伊朗的军事冲突持续升级，加上霍尔木兹海峡遭封锁，金价反而从高点回落，颠覆市场既有认知。
宏观基金经理 Michael McNair 在 X（前 Twitter）上的一则分析贴文引发广泛讨论，他指出，黄金市场早已出现「体制转变」，其价格驱动逻辑不再如过去般单纯依赖避险需求。
战争不再推升金价？市场出现反常信号
自 2 月 28 日冲突升级以来，美国与以色列对伊朗展开军事行动，伊朗则封锁全球约 20% 石油运输的关键通道 — 霍尔木兹海峡。油价迅速突破每桶 $100，市场避险情绪明显升温。
黄金价格一度应声上涨，短暂触及 $5,400 高点。然而，截至 3 月 19 日，现货黄金却回落至约 $4,850，并在 $4,800 至 $5,200 区间震荡，甚至在本周持续走弱。
这种在高风险环境中「金价不涨反跌」的现象，让市场开始重新审视黄金的核心定价逻辑。
McNair：2022 年后黄金已脱离传统驱动因素
Michael McNair 在其贴文中指出，黄金市场的关键转折点出现在 2022 年西方冻结俄罗斯央行储备之后。该事件削弱各国对美元资产的信任，并促使多国重新配置外汇储备。
他认为，黄金已逐渐「去联动」于过去的三大核心因素——实际利率、市场波动性与流动性，转而由「储备累积资金流」主导。
换句话说，黄金不再单纯是避险工具，而是受到全球顺差国家资金配置行为影响的资产，甚至呈现某种「顺周期」特征。
新资金逻辑：顺差国成为金价关键推手
在这一新框架下，当全球贸易顺差扩大时，相关国家会将多余资金转向非美元资产，而黄金正是主要受益者之一。
然而，一旦这些顺差来源受到冲击，黄金需求也会同步下降。
目前的情况正是如此。霍尔木兹海峡封锁导致石油出口中断，使海湾合作委员会（GCC）国家的收入大幅减少。这些过去数年积极增持黄金的国家，如今可能不得不暂停买入，甚至出售黄金以应对财政压力。
由于黄金流动性高，成为最容易变现的储备资产之一，也进一步对价格造成压力。
亚洲连锁反应：中国与区域经济同步受压
除了产油国外，能源价格飙升也对中国这一全球最大石油进口国带来冲击。经济增长放缓使其贸易顺差收缩，进而削弱外汇储备的累积能力。
这种压力同样波及韩国、台湾与日本等亚洲经济体，导致整体「顺差资金流入黄金」的机制出现松动。
McNair 强调，当前市场的关键矛盾在于：即便地缘政治风险达到高点，但支撑金价上涨的资金来源却同时被削弱，形成罕见的背离现象。
隐性买盘降温，黄金多年牛市面临考验
过去几年推动金价屡创新高的重要力量，还包括主权财富基金、准官方机构及其他隐性资金流。这些资金在「去美元化」背景下持续流入黄金市场。
然而，随着能源冲击与流动性压力升温，这些长期资金的流入速度明显放缓，甚至可能出现短期撤出。
在这样的环境下，单纯依靠避险需求，已难以支撑金价持续上行。
长期看多未变，但黄金波动性将加剧
尽管短期走势疲软，市场并未完全否定黄金的长期价值。随着全球逐步降低对美元资产的依赖，各国仍可能持续寻求替代储备工具，而黄金依旧具备吸引力。
不过，未来金价的波动将更紧密地与全球经济循环、贸易顺差与资金流动挂钩，而非单纯受地缘政治事件驱动。
黄金定价体系重塑，投资逻辑需更新
目前，美以伊冲突尚未出现明确降温迹象，市场仍在观察资金流是否回流黄金，或流动性压力是否持续主导价格走势。
Michael McNair 的观点点出一个关键变化：黄金市场可能已进入全新时代。对投资人而言，理解这场「定价体制转变」，将成为未来制定资产配置策略的核心关键。
这篇文章 黄金避险失灵？分析师 Michael McNair 指出「体制转变」，金价在伊朗战事中反向走弱 最早出现在 链新闻 ABMedia。
