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8月20日，Delphi Digital市场研究院抛出重磅预警：未来几周，美国财政部将启动一般账户（TGA）补充计划，约两个月内从市场抽走5000-6000亿美元现金。单看这一操作似乎稀松平常，但当前市场正处在过去十年中最脆弱的流动性环境里，风险暗藏。
回溯2023年，5500亿美元的TGA补充能平稳落地，离不开三大“缓冲垫”——超2万亿美元的美联储逆回购工具、健康的银行储备，以及海外市场对美债的强劲需求。但如今，这些“防护网”已荡然无存：美联储仍在通过量化紧缩（QT）持续消耗流动性，逆回购额度几近枯竭，银行受困于资产损失和资本规则难以发力，从中国到日本的海外买家也纷纷从美债市场退场。这意味着，今年秋季财政部每筹集一美元，都将直接从活跃市场的流动性中“硬抽”。
对加密市场而言，流动性收紧时，高贝塔代币的下跌往往会被放大。若TGA补充期间稳定币供应收缩，ETH及其他高风险资产可能比BTC跌得更惨，除非ETF或企业金库能带来结构性资金流入。在这样的弱流动性环境下，仓位管理和跨风险曲线的资本轮动，其重要性前所未有的凸显。
关键变量在于稳定币：若稳定币同步扩张，TGA补充带来的冲击或被加密市场更好地吸收；可一旦稳定币收缩，流动性抽离的影响将更快、更猛烈地传导至整个市场。#流动性