“给币加杠杆”的“数字币财库公司”崩了

赵颖，华尔街见闻

一场始于10月的加密货币抛售潮，正在吞噬华尔街今年最火热的投资策略。通过借债或募资买入比特币、以太坊等加密货币的"数字币财库公司"，曾被投资者视为给加密货币加杠杆的绝佳工具，如今股价跌幅已远超其持有的代币本身。

这一模式由Michael Saylor在2020年开创，将一家名为MicroStrategy的小型软件公司转型为比特币巨鲸。该公司市值在去年7月曾触及约1280亿美元峰值，如今已缩水至约700亿美元。过去一个月，MicroStrategy股价下跌25%，比特币同期跌幅为15%。

这轮暴跌波及包括知名风投家Peter Thiel在内的多位重量级投资者。Thiel支持的以太坊财库公司BitMine Immersion Technologies过去一个月下跌超30%，另一家由他投资、从生物科技公司转型而来的ETHZilla同期下跌23%。

加密货币总市值已从10月6日触及的近4.4万亿美元历史高点暴跌约20%，几乎抹去今年前十个月的全部涨幅，年初至今涨幅仅剩2.5%，较10月6日创下的12万美元纪录高点下跌约18%。

财库公司溢价交易逻辑遭质疑

数字币财库公司的核心问题在于，投资者实际上是在为持有加密货币的公司支付远高于其资产净值的溢价。Spectra Markets总裁Brent Donnelly直言：“这整个概念对我来说毫无意义。你只是在用2美元买一张1美元的钞票。最终这些溢价会被压缩。”

这一质疑并非空穴来风。华尔街知名做空者Jim Chanos此前一直做空MicroStrategy的同时买入比特币，认为投资者没理由为Saylor的公司支付溢价。

上周五，他告诉客户是时候平仓这笔交易了。他在周日接受采访时表示，虽然财库公司股票仍被高估，但溢价水平已不再极端，“这个交易逻辑基本已经兑现”。

数字币财库公司最初出现时，曾为此前难以直接投资加密货币的机构投资者提供了渠道。但过去两年推出的加密货币交易所交易基金，已经能够提供同样的解决方案，削弱了财库公司的独特价值主张。

杠杆效应放大下行风险

"数字资产财库公司本质上是加了杠杆的加密资产，所以当加密货币下跌时，它们会跌得更多，"Matthew Tuttle表示。他管理的MSTU ETF旨在提供MicroStrategy两倍的回报，过去一个月该基金暴跌50%。

这种杠杆效应在多家财库公司身上体现得淋漓尽致。Tuttle同时强调，“比特币已经证明它不会消失，逢低买入会获得回报。”

比特币财库公司Strive首席执行官Matt Cole表示，今年早些时候该公司募资购买比特币的平均价格，比当前水平高出10%以上。Strive股价过去一个月下跌28%。Cole称，许多财库公司"陷入困境"，因为面临亏损的公司很难再出售新股来购买更多加密货币，这可能给加密货币价格带来压力，同时引发对这些公司商业模式的质疑。

不过Cole表示，Strive因最近通过优先股而非债务融资，有足够能力"度过波动期"。

信徒仍在坚守

尽管遭遇重挫，部分投资者仍在加仓。西雅图29岁的投资者Cole Grinde在BitMine今年早些时候开始囤积以太坊时，以约45美元的价格买入约10万美元该股，目前已亏损约1万美元。但这位饮料行业销售员表示正在增持，并通过卖出BitMine期权来帮助抵消损失。

Grinde将自己对该公司的信心归因于以太坊区块链日益增长的受欢迎程度，以及Tom Lee的影响力。Lee曾在摩根大通工作15年，目前是Fundstrat Global Advisors的管理合伙人，也是商业电视节目的常客。"我认为他的人脉网络和魅力帮助股价在他接手后飙升，"Grinde表示。

Saylor本人则保持了一贯的乐观态度，在社交媒体上宣称比特币正处于"打折促销"中。