泰尔对冲基金从英伟达转向微软的真正原因：为什么定制芯片无法超越CUDA

亿万富翁彼得·蒂尔（Peter Thiel），以共同创立Palantir Technologies闻名，管理着Thiel Macro对冲基金，该基金在第三季度进行了战略调整——完全清仓了Nvidia(NASDAQ: NVDA)持仓，并将资金转投微软(NASDAQ: MSFT)。此举表明了一次经过深思熟虑的再平衡，尽管时机可能对仍然占据空前主导地位的芯片巨头来说过早。

英伟达的悖论：主导地位受到威胁

英伟达的图形处理单元（GPU）仍然是人工智能加速的行业标准，占据超过80%的AI加速器市场份额。然而，竞争压力正在增加。**Advanced Micro Devices（AMD）**取得了实质性进展——其MI350芯片在近期的MLPerf基准测试中表现出竞争力，下一代MI400 GPU预计将进一步缩小性能差距。

但真正的威胁来自企业内部。包括Alphabet、亚马逊、微软、Meta Platforms和OpenAI在内的主要科技巨头都在大量投资定制芯片。这些公司设计专有的AI芯片，以减少对外部供应商的依赖，并在规模化中优化成本。

故事的转折点在于：尽管自主芯片设计具有吸引力，但定制加速器面临严重劣势。它们缺乏英伟达花费近二十年构建的基础设施——CUDA生态系统。这个全面的平台包括预训练模型、应用框架和庞大的代码库，开发者可以立即利用。

定制芯片迫使工程师从零开始构建基础设施。考虑到这些开发成本和延长的生产力实现时间，自研加速器往往比直接购买英伟达GPU更昂贵。这一结构性优势解释了为何分析师预测英伟达在本十年末仍将保持70%到90%的AI加速器市场份额，尽管市场以每年29%的速度增长。

华尔街的共识反映了这一前景：预计英伟达未来三年的盈利将以37%的年增长率增长，目前44倍的市盈率对于这样一只成长股来说相对具有吸引力。

微软的AI变现策略

与此同时，微软采取了截然不同的战略来捕捉AI价值。作为领先的企业软件提供商和第二大公共云运营商，该公司正将生成式AI能力直接嵌入其现有产品套件中。

微软365 Copilot的采用速度超出预期，CEO纳德拉（Satya Nadella）最近指出，90%的财富500强企业现在都在使用AI助手。云业务部门报告的销售增长为28%，但容量限制暂时限制了市场份额的扩大。这一限制是暂时的——公司计划在24个月内将数据中心规模翻倍，准备在企业客户扩大AI基础设施需求时抢占市场份额。

共识预估微软未来三年的盈利将以14%的年增长率扩大，但这一预测可能偏保守。预计企业软件支出到2030年将以每年12%的速度增长，而云基础设施投资则以20%的速度加快。如果微软能够将其增长轨迹与这些行业的顺风一起调整，当前的回报可能远超华尔街的预期。

以34倍市盈率交易，微软的市盈率增长比（PEG）为2.4，低于过去三年的平均值2.6和五年的平均值2.5。对于处于企业软件与云端AI应用交汇点的公司而言，当前估值为长期投资者提供了一个合理的入场点，可以在不支付溢价倍数的情况下，获得人工智能的敞口。

战略分歧

蒂尔基金的资金重新配置反映了一种哲学转变：从押注半导体主导地位转向捕捉更广泛的AI服务生态系统中的价值。虽然英伟达的结构性护城河依然强大，但微软的地位提供了更为广阔的机会。两者都值得考虑，但在当前估值水平下，软件巨头展现出更为平衡的风险与回报，为在这一关键技术周期中的资本部署提供了合理的选择。