国防AI与企业AI：为什么这两只股票在2025年出现巨大分化

人工智能行业持续吸引投资者资金，但并非每个参与者都同步前行。BigBear.ai (BBAI) 和 C3.ai (AI) 代表了更广泛AI生态系统中的两条不同路径——一条依托政府国防支出浪潮，另一条则在运营重组中挣扎。理解它们截然不同的轨迹，有助于揭示机会与风险的交汇点。

动能驱动：BigBear.ai的政府顺风

BigBear.ai 今年迄今表现突出，股价上涨48.5%，投资者押注其与美国国家安全优先事项的契合。推动因素显而易见：“One Big Beautiful Bill” (OB3) 立法已拨款$170 十亿用于国土安全，$150 十亿专门用于国防部，资金用于AI驱动能力。

公司最新财务快照显示出细腻的故事。2025年第二季度收入同比下降18%，至3250万美元——反映陆军合同处理的临时中断——但同时公司财务状况稳固，账面现金达3.908亿美元。这一“战备金”赋予公司在并购和产能扩展方面的重要战略弹性。

尤其引人注目的是在国防应用中出现的产品市场契合。公司自主运营平台ConductorOS和海军制造的Shipyard AI，代表了关键任务部署的具体实例。除了国防承包商外，BigBear.ai的生物识别验证扫描（veriScan）已在25个以上机场实现运营规模，使公司成为AI驱动边境安全基础设施的领军者。

CEO Kevin McAleenan引导市场预期2025年收入在1.25亿美元至$140 百万之间，支持其$380 百万的项目管道。共识预估2025年每股亏损1.10美元，2026年随着OB3资金流入和新合同的推进，亏损预计缩窄至32美分。盈利之路仍然陡峭——第二季度显示净亏损2.286亿美元（含非现金费用），调整后EBITDA为负85万美元——但结构性增长驱动因素逐渐变得清晰。

以未来12个月预期市销比17.89倍交易，BigBear.ai的估值偏高，但考虑到其直接受益于即将到来的政府支出周期和国际市场扩展（近期在阿联酋和巴拿马的合作伙伴关系彰显全球野心），这一溢价似乎合理。

重组现实：C3.ai的执行挑战

C3.ai讲述的是相反的故事。其市销比为7.63倍，股价今年迄今下跌49%，尽管其收入基础更大——2026财年第一季度收入为7030万美元——且拥有更深的企业关系。

创始人Tom Siebel在最新财报失利后毫不掩饰：结果“完全不能接受”。问题不在市场需求，而在内部执行——全球销售与服务的全面重组在关键客户接触点造成混乱，而Siebel因健康原因缺席销售团队，导致领导空缺。

但基本面仍蕴藏复苏的种子。订阅收入现占总收入的86%，显示出持续收入的稳定性。C3.ai在本季度签订了46份新协议，包括与企业巨头Nucor、Koch、HII(和美国陆军的28个初始生产部署。新推出的C3 AI战略集成计划（Strategic Integrator Program）允许合作伙伴在其Agentic AI平台上构建和商业化应用，有望通过渠道合作开启新的收入来源。

技术组合也取得了实质性进展。C3.ai的生成式AI套件已带来可衡量的投资回报：采购合同处理时间减少85%，企业用户生产力提升20%。公司持有7.119亿美元现金，有充足的资金应对重组成本并再投资于产品开发。

然而，逆风是真实存在的。由于早期部署成本上升，毛利率从65%压缩至52%。收入同比下降19%，管理层撤回全年指引，仅提供第二季度的狭窄预测——7200万美元至)百万。分析师情绪变得悲观；对2026财年每股收益的共识预估由60天前的76美分扩大至亏损1.33美元，显示运营不确定性加剧。

市场定位：政策驱动与技术驱动

这两家公司的根本差异反映了它们的战略定位。BigBear.ai是一个政策驱动的投资——其增长依赖于OB3拨款的节奏和政府对集成国防AI解决方案的需求。这既带来机遇，也存在集中风险；如果支出放缓或采购时间延长，势头可能逆转。

相反，C3.ai是一个技术驱动的转型。其目标市场涵盖多个行业和地区。复苏取决于执行力：新领导团队是否稳定销售运营，规模是否带动利润扩张，以及企业部署是否转化为长期订阅收入。

短期拐点

两家公司都被Zacks Rank #3(持有)，但战术环境更偏向BigBear.ai。OB3资金可见性、充裕的现金储备和成熟的国防应用，创造了多个短期催化剂。17.89X的市销比虽高，但反映了这种清晰。

C3.ai仍是一个高风险、高潜在回报的机会，适合有耐心的投资者。其企业关系和AI产品深度是长期的防御性资产。然而，短期内的路径需要实现利润率稳定和收入增长——这可能需要2到3个季度才能令人信服。

对于寻求较低短期不确定性、希望投资AI基础设施的投资者，BigBear.ai的政府定制定位具有战术吸引力；而对企业AI采纳周期有信心、投资期限较长的投资者，C3.ai的低估值和重组故事可能在执行改善后带来非对称的上行空间。最终的选择取决于风险承受能力和投资时间框架。