当经济刺激开始出现边际递减：美联储降息的悖论无人愿意讨论

美联储九月降息的潜在可能点燃了市场的新一轮乐观情绪，比特币和以太坊在消息公布后大幅上涨。然而，在这种看涨情绪的背后，隐藏着一个更为复杂的现实，值得深入审视。真正的问题不在于降息是否会发生——而在于它们是否真的能在一个已经被刺激措施饱和的经济中产生实质性影响。

鲍威尔指明方向，但局势已发生变化

在杰克逊霍尔的讲话中，美联储主席鲍威尔暗示了对利率调整的开放态度，他指出“就业的下行风险正在上升”，并暗示“在政策处于限制性区域时，基本前景和风险的变化可能需要调整我们的政策立场。”市场将此解读为放行信号，推动股市和数字资产在预期中上涨。

但这里存在一个脱节：这轮降息正值经济刺激调节已达最大值的时刻。创纪录的财政支出持续接近GDP的23-25%，远高于疫情前的水平。全球M2货币供应量依然处于高位。股市和加密货币估值处于历史高点。资产的波动性已压缩到最低水平。

LondonCryptoClub的创始人完美捕捉了这种紧张局势：“降息的影响将是渐进的，但真正的驱动力是全球货币宽松和大规模财政刺激。美国仍在运行超过6%的GDP的战时级赤字。同时，国债量化宽松——通过提前发行短期债券以人为抑制收益率——使系统充满流动性。”

本质上，美国财政部正有策略地将债务发行集中在短期证券上，维持人为压低的短期收益率。这是一种货币工程手段，支撑资产价格，却未建立真正的经济基础。

五年未曾重置：经济处于永久超载状态

可以将美国经济视为一个持续被人为增强的系统。五年来，政策制定者在货币类和财政类“类固醇”之间反复轮换，没有实质性中断。当美联储在2022-23年暂停加息时，财政政策却急剧加码。如今，降息可能即将到来，合成的刺激组合可能会进一步加剧。

真实的经济，像生物系统一样，具有自然的反馈机制。长期的刺激会产生递减的回报——经济学上称为边际效用递减定律。每一次货币或财政刺激的效果都比前一次少，而系统性副作用——资产泡沫、债务积累、通胀持续——则在不断加剧。

这种模式类似于超负荷系统：初期干预效果强烈。第二轮刺激明显效果减弱。到了第五或第六年，增长几乎没有变化，风险却呈指数级增加，进入边际效用递减的境地。

无人愿意承认的饱和点

从摩根大通到Bianco Research的经济学家们反复警告“刺激疲劳”。David Kelly将2020年的COVID复苏描述为“类固醇式的复苏”——当下强劲，但注定会随着人为支持的减弱而放缓。然而，这种支持从未真正消退。相反，它演变成了：暂停一种刺激形式，同时释放另一种。

国会预算办公室预测，未来数年财政支出将持续高企。计划中的减税和基础设施支出可能会使赤字再增加数万亿。同时，美联储也准备再次加入降息的行列。

这形成了一个奇特的悖论：当你已经处于边际效用递减的环境中，继续增加相同的“药方”并不能恢复活力——只会延迟不可避免的调整，同时积累附带损害。

为什么交易者应保持警惕

真正的风险不在于降息是否会实现，而在于它们是否会在效果已经减弱到边际水平时到来。价格在公告后可能会短暂飙升，但潜在的经济机制仍受到限制。资产已被估值推至历史高点，靠更低的借贷成本获得的增量空间有限。

观察短期移动平均线的交易者应做好迎接波动骤升和随之可能的抛售的准备，因为市场正逐渐意识到：无论刺激措施多么激进，最终都将遇到瓶颈。边际效用递减定律并不放过任何中央银行或财政部。

市场心头的疑问不是美联储是否会降息，而是：在一个已经高度刺激的经济中，降息是否能带来预期的提振——还是我们正处于一个漫长刺激周期的尾声，逐渐达到其自然的饱和点。