加密对冲基金遭重创，ETF增长蚕食交易阿尔法

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随着ETF增长吸走交易阿尔法，加密对冲基金遭遇重创

• ETF资金流入减少了加密货币的波动性，并缩小了对冲基金利用的价格差
• 山寨币策略崩溃，因为在快速的政治驱动抛售中流动性消失
• 市场结构变化迫使基金重新思考交易模型和风险敞口

加密对冲基金在2025年初本期待经过多年的边缘地位后实现突破。反而，机构ETF资金流入重塑了市场，降低了波动性，并暴露了长期对冲基金策略的局限性。受监管的比特币和以太坊交易所交易基金将资金转向被动敞口。这一转变压缩了基金曾依赖的价格效率差，从而影响了交易利润。

许多管理者原本期待监管明朗化能开启新的增长阶段。结果，专业人士面对的是自2022年市场崩盘以来最严峻的环境之一。

ETF资金流重新绘制市场结构

ETF资金流集中在比特币和以太坊上。因此，价格发现变得更快，主要交易场所的价差缩小。比特币惩罚了旨在从剧烈价格波动中获利的策略。方向性加密基金在11月末下跌2.5%，创下自三年前亏损超过30%以来的最差年份。

早期比特币反弹带来了快速变动，但流动性有限。价格迅速上涨又反转，限制了管理者在没有滑点的情况下进入或退出仓位的能力。这一转变导致交易在交易所之间的划分减少。交易量主要由机构产品贡献，后者最终挤压了传统的套利策略。

随着买卖价差缩小，基于错价的基础交易不再能持续产生回报。波动性依赖的基金尽管积极布局，但回撤仍在增加。

山寨币策略崩溃

亏损不仅限于方向性基金。专注于区块链项目和山寨币的研究型投资组合在年内深度回撤后，亏损约23%。与山寨币相关的量化模型失败，因为流动性消失。这种情况被比作2022年的FTX和Terra Luna崩盘。

市场观察人士表示，这一崩溃让许多管理者感到意外，他们原本预期市场会更成熟。薄弱的订单簿和市场制造者的突然撤出加剧了价格下跌。

山寨币均值回归基金受损最重。许多代币在数小时内下跌超过40%，压倒了短期修正策略。

M-Squared的创始人Kacper Szafran表示，他的公司关闭了依赖浅层流动性的策略。M-Squared在10月下跌3.5%，是自2022年11月以来最差的月份。

政治冲击与强制清算

10月10日，市场压力达到顶峰，政策宣布对中国商品征收关税。比特币在数小时内下跌14%，抹去了近$20 亿美元的杠杆仓位。

Forteus的董事总经理Thomas Chladek表示，他在亚洲和欧洲之间旅行时，抛售开始了。他说，仓位在飞行途中崩溃，因为流动性枯竭。

“政策公告可能引发了风险规避行为，”Chladek说。“但管理不善的抵押品导致市场制造者退出后出现连锁清算。”Atitlan资产管理的创始人Yuval Reisman将2025年描述为“政策驱动的波动”。他将市场的突发波动归因于政策头条和政治风险。

这些冲击加剧了已存在的结构性缺陷。随着杠杆被收回，浅层市场中的快速亏损加剧了问题。当ETF核心资产逐渐稳定并减少波动时，管理者开始寻找新的资产。