Metaplanet的38亿美元优先股策略：它能否持续大规模比特币积累？

日本加密货币公司Metaplanet正面临关键时刻。在今年初实现了令人震惊的400%涨幅后，该公司的股价在短短90天内损失了超过一半的价值——这一戏剧性的逆转迫使管理层不得不大幅调整其融资策略。在比特币交易接近88.24万美元时，该公司正推动一项激进的财务操作，以保持其比特币积累引擎的运行。

幕后融资危机

Metaplanet的原始增长引擎——基于与Evo Fund的移动行权认股权证的复杂资本安排——基本已停止运作。这一“飞轮”结构曾使公司能够以最低摩擦获得资金：当Metaplanet的股价上涨时，Evo会以优惠价格购买股份，然后以盈利价格卖回，收益直接用于比特币购买。当股权价格飙升时，这一模型非常优雅。

但股权崩盘改变了一切。一旦股价下跌，Evo就失去了行使这些认股权证的动力。结果？资金流入大幅放缓。从6月30日到现在，Metaplanet的比特币持仓增长不到50%，远低于前两个月实现的160%的扩张速度。

公司的比特币溢价——市值与实际比特币持仓之间的估值差——也大幅收缩。6月时，Metaplanet的市值是其比特币资产价值的八倍。而今天，这一比例已几乎降至2倍以下。随着股权价格远低于比特币持仓，传统的股份发行对现有股东来说变得惩罚性极强。

38亿美元授权：战略重组

在此空白点上，Metaplanet正寻求一种结构性变通方案。在即将举行的东京股东大会上，投资者将投票授权发行5.55亿优先股，潜在融资规模达5550亿日元（约合38亿美元(）。公司已通过海外股票销售筹集了数百万美元，但管理层认为优先证券是长期解决方案。

这些优先股的最高股息为6%，上限为公司比特币储备的25%。这一工具并不新颖——Michael Saylor的Strategy Inc.在美国广泛部署类似结构，以推动激进的比特币积累。但对于日本的公开市场而言，这仍是相对未经验证的领域。

公司总裁Simon Gerovich曾是高盛交易员，他将优先股明确定位为“防御机制”。他的逻辑很简单：如果普通股持续贬值，逼近比特币的基础价值，稀释现有股东将变得经济上不可行。优先证券通过创建不同风险收益特性的资本层级，规避了这一摩擦。

野心与执行风险

战略目标依然大胆：到2026年底持有10万枚比特币，至2027年翻倍至20万枚。在当前估值下，这一目标意味着数百亿美元的资本投入。作为背景，目前全球持有比特币的上市公司超过170家，总持仓价值超过)十亿美元。Strategy Inc.以大约63万枚比特币占据主导地位。Metaplanet目前排名第七，持有18,991枚比特币，价值约21亿美元。

数学非常严酷。要维持如此的积累速度，要么持续获得股权，要么依赖其他资本来源。随着飞轮机制被削弱，Metaplanet押注于优先股授权能在普通股估值变得经济上不合理时，保持资本获取。

从9月3日到9月30日，公司暂停了与Evo的所有认股权证行使，为优先股授权投票腾出行政空间。行业观察人士认为，这一冻结是资本结构重组的必要准备。

比特币购买热潮何时结束？

困扰这一策略的潜在问题是：无限的资本不存在。随着估值收缩和股市重新评估比特币的代理估值，激进的积累计划不可避免地会受到限制。公司能否持续以指数级别购买比特币，取决于资本的可用性——而市场周期终究会限制这一资源。

Metaplanet的赌注在于，优先股将成为另一种资本来源，使得股权稀释可以通过一类不同的证券来管理。日本股东是否认可这一方案，以及资本市场是否会继续接受此类发行，将决定公司比特币野心是否能度过这一转折点。