市场回调：美国数据趋软如何重塑货币和商品动态

美国美元指数在周二跌至两个月以来的最低点，收盘下跌0.21%，因为一波混合的经济信号改变了投资者对美联储政策的预期。就业数据强于预期——11月份非农就业人数增加了64,000个，预期为50,000个——然而这种强劲并未能抵消劳动力市场宽度的恶化和工资增长的放缓。

美元的下行压力：究竟是什么推动了这一变动？

三种汇聚的力量共同对美元指数施加了压力。首先，美联储最近转向政策宽松正在重新塑造利率预期。中央银行决定每月注入$40 亿用于国库券购买，这一决定于上周五开始，标志着其转向支持市场流动性，而不是限制流动性。其次，工资压力的降温速度比官员们最初预期的要快。11月份的平均时薪环比仅增长0.1%，同比增长3.5%——均低于市场共识预期的0.3%和3.6%。3.5%的同比增幅是4.5年来的最小增幅，表明通胀正在正常化，降低了继续紧缩货币政策的紧迫性.

第三，未来美联储领导层的政治不确定性给美元带来了看跌的基调。报道称，特朗普总统计划在2026年初宣布他对下一任美联储主席的选择，市场消息来源暗示可能会选择一位鸽派倾向的候选人。这样的任命很可能会加强人们对2026年持续降息的预期，从而影响该货币的避险吸引力。

额外的经济数据进一步巩固了温和的叙述。10月份的零售销售与预期的0.1%的增长相比，未出现环比变化，尽管剔除汽车的指标反弹了0.4%。与此同时，12月S&P制造业PMI降至51.8，为五个月来的最低点，低于52.1的预期。这些数据共同表明经济处于一个转折点——仍在增长，但增速正在放缓。

市场定价反映了这些动态。衍生品交易员目前仅为1月27-28日的美联储会议上25个基点的降息赋予24%的概率，表明在中央银行下一个决定之前的谨慎布局。

欧元/美元反弹，欧元区差异加深

欧元兑疲软的刀/美元小幅上涨0.02%，攀升至2.5个月来的最高点。这一强劲表现源于欧元区内两种相互竞争的动态。德国商业信心在12月意外跃升至五个月来的高峰，ZEW调查的经济预期指标上升7.3点至45.8，远高于预期的38.4的下降。

然而，这种乐观情绪受到潜在制造业疲软的影响。欧元区12月S&P制造业PMI以意想不到的速度收缩，下降0.4点至49.2，标志着八个月以来最陡峭的收缩。与预期的上升至49.9的失误突显了地区经济持续疲软。

从货币政策的角度来看，欧洲央行似乎正在接近其宽松周期的结束。市场衍生品定价显示，周四的政策会议上25个基点的降息概率为零，这表明中央银行在降息潜力上已基本耗尽。这与美联储的预期形成鲜明对比，后者预计到2026年仍会有多次降息。中央银行的轨迹差异继续为欧元提供支持，尽管有工业部门压力的证据。

日元因日本央行加息预期和风险回归而走强

日元兑美元走强，USD/JPY 下跌 0.37%，投资者因预期即将加息而转向日元。市场普遍预计日本银行将在周五的政策会议上加息 25 个基点，衍生品定价此次加息的概率为 96%。

支持这一赌注的是，日本12月份的标准普尔制造业PMI上升至六个月来的最高水平49.7，比上个月上升了1.0点，表明与其欧元区和美国同行相比，经济相对具有韧性。由于美国和全球经济增长信号令人失望，日元也吸引了避险需求，因为传统的风险厌恶资金流入使该货币受益。

贵金属导航混合信号

2月COMEX黄金下跌2.90刀，收盘下跌0.07%；而3月COMEX白银下跌0.266刀或0.42%，由于竞争力量造成了不确定的短期环境。

**贵金属市场的逆风：**由于10年期盈亏平衡通胀率降至两周低点，黄金面临卖压，减少了作为通胀对冲工具的需求。较低的通胀预期通常降低了投资者拥有硬资产以保护购买力的紧迫性。白银同样受到压力，因为疲弱的美国制造业数据和欧元区的急剧收缩表明全球工业活动放缓，压制了对工业金属的需求。

预期日本央行加息也带来了短期阻力，因为日本的高利率通常会降低该地区对无收益贵金属的需求，并可能鼓励套利交易的平仓，这在历史上对以刀计价的商品造成压力。

**支撑结构依然完好：**尽管周二出现下跌，但若干结构性支撑支撑着贵金属需求。中央银行的需求依然强劲，中国人民银行的储备在11月份增加了30,000盎司，达到了7410,000盎司——这标志着连续十三个月的储备积累。全球中央银行在第三季度购买了220公吨黄金，较第二季度增长28%，反映出持续的机构需求。

银的支持力度特别强，受到全球供应动态紧张的影响。上海期货交易所的仓库库存在11月21日降至519,000千克，创下十年来的最低水平，这表明供应受到限制，如果工业或投资需求回升，可能会支撑价格。

自10月21日ETF持有量从三年高点回落以来，长仓平仓压力——源于杠杆头寸的解除——自10月中旬以来一直对整个市场造成压力。然而，最新数据显示，银ETF的多头头寸在周一反弹至近3.5年的高位，暗示资金兴趣恢复和潜在的稳定。

美元指数下跌至2.25个月低点为以美元计价的商品提供了技术性顺风，可能抵消一些短期阻力。此外，关于潜在美国关税的持续不确定性以及横跨乌克兰、中东和委内瑞拉的地缘政治紧张局势，继续支持对贵金属的避险和投资组合多样化需求。