《保函策略：Opendoor的新CEO如何与做空者进行四维棋局》

当Kaz Nejatian在Opendoor Technologies (NASDAQ: OPEN)担任首席执行官时，几乎没有人预料到他的首个举动会如此大胆。11月18日，公司宣布了一项权证发放计划，这将从根本上重塑该股票的动态——而且，正如一些人所说，这可能会让那些押注于公司失败的人感到不安。权证系列字母拼出K-A-Z的选择？纯属巧合，可能有人会带着会心的微笑这样说。

设置：重生的股票

要理解Nejatian战略的辉煌，我们需要回顾一下。2025年上半年，Opendoor一直沉寂于无名之中——股票从1.60美元的价格在1月下滑至6月30日的可悲的0.53美元。做空者闻到了血腥味，特别是在5月股票威胁突破0.75美元的退市阈值时。下注似乎很简单：下行压力，可能被纳斯达克退市，做空者轻松获利。

然后一切都发生了逆转。七月带来了 meme 股状态，触发了那种爆炸性的波动，将沉睡的房地产科技公司转变为零售交易者中的家喻户晓的名字。到八月，旧政权崩溃，首席执行官 Carrie Wheeler 辞职。九月，来自 Shopify 高管团队的 Nejatian 入场，伴随着联合创始人 Eric Wu 和 Keith Rabois 的回归董事会。十月的第三季度财报 modestly 超过了共识——$915 百万收入，而预期为 $850 百万——然而，仅仅数字并不能解释即将发生的事情。

武器：三项逮捕令，一个名字

这里是首席执行官展现创意的地方。在11月18日持有至少30股的股东将会根据每30股获得三份可交易的认股权证：K系列、A系列和Z系列，行使价格分别为$9、$13和$17 ，截止日期为2026年11月。

机制似乎很简单。一份 K 系列认购权证授予以 $9 购买一股的权利。今天，OPEN 的交易价格为 $8.78，这份权证的内在价值微乎其微——市场价格低于行使价格。但一旦跨过 $9 门槛，这些权证突然变成了杠杆工具。在 $12/股时，K 权证的价值为 $3。在 $15/股时，它的价值为 $6。

这种分层的方法在接下来的12个月内为短期挤压动态创造了多个触发点。

为什么做空者应该感到恐慌

权证发放实现了战略家所称的“挤压架构”。通过为长期股东提供下游的认购期权，管理层激励了两种行为：在11月18日的登记日之前的累积，以及在$9 以上的持续买入压力，以最大化权证价值。

在Opendoor的流通股中，大约25%已经被做空，这并非理论分析。当做空者在高价位面临保证金压力时，他们被迫做出两种不愉快的选择：要么向他们的经纪账户中存入额外资金，要么清算。这两条路都是痛苦的。

增加另一层：发放给股东的认股权证给做空者带来了后勤上的复杂性。借入的股票不会产生认股权证权利。有些股票是专门借来做空的，这意味着出借人保留认股权证的特权。做空者被迫处理这一行政负担——确保认股权证交付给实际的股东——可能会干脆退出他们的头寸。

长期游戏问题

然而，尽管战术上非常聪明，战略性的问题依然存在。Opendoor 本质上仍然是一家在消费者可负担性逆风和库存限制中航行的房地产科技公司。惊人的股票机制无法解决运营挑战。在六个月内上涨 1,100% 的涨幅已经反映了巨大的乐观情绪。

长期投资者可能会欣赏管理层愿意采取对股东友好的策略，但应该将对权证结构的热情与对基础业务的信心区分开来。市场对这家公司是否能够维持盈利和增长，或是迷因股票动态是否最终会减弱，仍然存在严重分歧。

担保权策略无疑是一出巧妙的戏剧。它是否构成对股东的合理资本配置则是更为重要的问题。