全球糖价因资金回补而上涨，但产量前景威胁反弹

糖市场今日经历了急剧上涨，资金纷纷赶在年终假期和随之而来的交易清淡期之前平仓空头头寸。纽约和伦敦的3月合约均上涨约2.2%，但这短暂的上涨背后，全球市场正形成一个更大规模的看跌叙事。

短期催化剂：假期仓位调整

今日涨幅的直接驱动因素集中在技术基金的操作。随着圣诞节和新年假期临近，交易者纷纷平仓空头，以应对流动性和交易量的减少。纽约3月世界糖合约(SBH26)上涨0.32点(+2.21%)，而伦敦ICE白糖3月合约(SWH26)上涨9.00点(+2.16%)。这是商品市场年终行为的典型表现——更多反映日历机制而非基本面强度。

基本面压力：全球供应创纪录的前景

然而，结构性背景讲述的故事对多头来说更为令人担忧。国际糖组织(ISO)在11月预测2025-26营销年度将出现1.625百万吨的巨大过剩，与2024-25年的2.916百万吨赤字形成鲜明对比。这一转变由全球主要产国预计的产量增长推动。

印度的供应爆发

作为全球第二大产国，印度的产量预计将大幅增加。10月至12月15日的产量数据显示同比增长28%，达到7.83百万吨。印度糖厂协会将全年产量预估上调至31百万吨，一些分析师甚至预测可能升至34.9百万吨，同比增长19%。这一反弹是在2024/25年产量下降17.5%、降至5年最低的26.1百万吨之后。

在供应压力加剧的情况下，印度政府允许额外的糖出口以缓解国内过剩。在允许2025/26年度出口1.5百万吨后，官员们暗示可能会批准更多出口。印度糖厂协会还将其乙醇使用预估从5百万吨下调至3.4百万吨，为出口市场释放出更多供应。

巴西的创纪录产量

巴西2025/26年的收成也有望创纪录。Conab将其产量预估从44.5百万吨上调至45百万吨，而美国农业部外国农业服务局预测为44.7百万吨。截至11月，中心-南部累计产量达39.904百万吨，同比增长1.1%，甘蔗压榨用于制糖的比例为51.12%，高于上一季的48.34%。

泰国的贡献

泰国，作为全球第三大产国和第二大出口国，预计2025/26年的产量将同比增加5%，达到10.5百万吨。

供需格局

美国农业部最新预测强调了日益增长的不平衡。2025/26年全球糖产量预计同比增长4.6%，达到创纪录的189.318百万吨。尽管人类消费预计将增长1.4%，达到177.921百万吨的历史新高，但全球期末库存仍将下降2.9%，至41.188百万吨。这表明市场正勉强吸收大量的产量增加，但空间有限。

独立糖商Czarnikow将其2025/26年全球过剩预估从9月的7.5百万吨上调至8.7百万吨，显示产量预估仍在持续上升。

后续价格走势

今日的空头回补行情可能带来短暂的缓解，但全球供应基本面依然偏空。除非需求超出预期或产量出现意外波动，否则糖价在2025/26季节将面临相当大的阻力。年终的反弹应被视为空头仓位的卖出良机。