🇯🇵 日元流动性、BOJ加息与加密货币风险：套利交易是否重回焦点？

摩根大通预计日本银行在2025年可能加息两次，将政策利率推升至2026年底的1.25%，这不仅仅是一个本地货币政策故事。它直接引发关于全球流动性状况、风险资产融资，以及日元套利交易是否可能再次引发市场，包括加密货币的连锁反应的疑问。我的观点是，日元流动性仍然重要，但其影响将是有条件的，而非自动的。
为什么日元对全球风险资产重要
数十年来，日元一直是世界上最便宜的融资货币之一。日本的超低利率使全球投资者能够借入日元，并将资金投入到股票、信贷、新兴市场和加密货币等高收益或高贝塔资产中。这种套利动态并不在新闻中表现出来，而是在资产负债表和融资台账中悄然运作。当日元融资充裕且成本低廉时，全球风险偏好上升；当融资收紧时，风险偏好往往会突然收缩。我的建议是，将日元流动性视为一种背景流动性潮流，而非直接触发因素。
BOJ加息实际上传递了什么信号
潜在加息的意义不在于利率的绝对水平，而在于方向性转变。日本从负利率和接近零利率向正常化政策转变，标志着一个持续数十年的异常状态的结束。这一转变影响投资者心理、对冲成本和融资假设。然而，即使达到1.25%，日元利率仍然在全球标准下偏低。这表明BOJ正在缓慢而有意地收紧政策，旨在减少扭曲而不引发系统性压力。我的建议是区分正常化和紧缩冲击——前者是可控的，后者可能导致不稳定。
日元套利交易是否重回市场？
套利平仓只有在三个条件同时满足时才变得危险：融资成本上升、货币升值和被迫去杠杆化。单纯的加息不足以引发大规模平仓。要实现有意义的平仓，日元必须实质性且持续升值，增加杠杆仓位的偿还成本。目前，逐步的BOJ加息并不自动意味着日元会出现剧烈升值。除非出现剧烈的货币升值或政策突然加速，否则套利交易通常会调整，而非崩溃。我的建议是关注日元的趋势和波动性，而非仅仅关注BOJ的言论。
对加密货币风险配置的影响
加密货币对边际流动性敏感，而不仅仅是政策利率的变化。如果日元融资在边际上收紧，全球风险配置可能变得更加选择性，尤其是对于高杠杆或投机性较强的加密资产。这并不一定意味着资本会完全退出加密货币市场——它通常会在空间内轮动，转向更高质量、更具流动性的资产，比如比特币。历史上，流动性收缩往往首先惩罚长尾代币，而非核心资产。我的建议是，如果日元流动性逐渐收紧，预期会出现差异化表现，而非普遍抛售。
为什么比特币的反应与其他风险资产不同
比特币处于风险资产和货币对冲的独特交汇点。在流动性收紧期间，它最初可能像高贝塔风险资产一样交易，但通常比投机性资产更快稳定下来。如果日元流动性适度收紧，比特币可能会暂时表现逊色于股票，但除非全球流动性普遍收缩，否则不太可能面临结构性压力。我的建议是关注比特币的回撤是否比高贝塔资产更浅——这种相对强度通常意味着韧性。
更宏观的视角：全球流动性仍然多极化
即使日本收紧，全球流动性也不依赖于单一央行。美联储、欧洲央行和中国人民银行都同时影响流动性状况。逐步的BOJ正常化可能被其他地区的宽松政策抵消，从而限制净紧缩。市场往往高估单一央行的影响力。我的建议是，将日元发展放在更广泛的背景下评估，包括美元流动性、信用利差和全球增长状况。
我在密切关注的内容
我不会仅凭预测做出反应。我关注日元波动性是否上升，融资利差是否扩大，以及杠杆风险资产是否表现出压力而非有序的再定价。如果日元突然升值，风险资产同时去杠杆，那将表明套利压力增强。除非出现这种情况，否则BOJ的加息仍是一个缓慢的宏观影响，而非直接威胁。我的建议是保持观察，而非被动反应。
最终建议：我在概念上的仓位调整
BOJ的加息提醒我们，全球流动性免费时代正在逐步结束，而非突然终结。日元套利动态仍然重要，但已不再是曾经的唯一驱动力。我不会为无序的套利平仓做准备，但会调整对杠杆和风险分散的预期。在加密货币中，这意味着优先考虑流动性、质量和风险控制，而非激进追求收益。
日元不再沉睡，但也未狂吼。尊重这一细微差别的市场，将比追逐极端的市场更能有效应对当前阶段。