全球可可市场重新获得动力，指数纳入重塑价格动态

可可期货在三月交易中再现强势，ICE NY可可上涨+45点 (+0.76%)，伦敦可可期货上涨+23点 (+0.80%)。此次反弹反映市场结构性转变：彭博决定将可可纳入其旗舰商品基准指数，从今年开始预计将引发大量机构资金流入。花旗集团分析师预测，BCOM的纳入可能为NY可可期货合约注入高达$2 十亿美元(的资金，这对价格支撑具有划时代的意义。

供应动态收紧，产量信号复杂

基本面呈现复杂局面。美国港口库存大幅减少，周一降至1.64百万袋，为9.5个月低点——这是一个看涨信号。然而，科特迪瓦港口的可可到货情况则显示不同的情况。最新政府数据显示，全球最大可可生产国农民在新营销周期)10月1日至12月21日(向港口发货970,945吨，基本持平去年同期，仅下降0.1%。

国际可可组织于11月28日发布了重大调整，将2024/25年度全球剩余量从142,000吨大幅削减至49,000吨——这一收紧态势表明价格存在结构性支撑。同时，产量预估也从4.84百万吨下调至4.69百万吨。荷兰合作银行（Rabobank）周二重申这一观点，将2025/26年度剩余预估从328,000吨下调至250,000吨。

作为全球第五大生产国的尼日利亚，供应形势令人担忧。该国可可协会预测，2025/26年度产量将同比收缩11%，至305,000吨，低于当前周期的344,000吨。9月出口保持不变，为14,511吨，显示短期内供应增长有限。

天气与农业基本面带来阻力

尽管库存紧张，西非地区的天气条件对可可树极为有利。降雨与阳光的平衡支持了科特迪瓦和加纳的荚果发育，农民报告称在harmattan季节到来之前，条件处于最佳状态。巧克力制造商Mondelēz指出，西非最新的荚果数量比五年平均水平高出7%，远超去年产量——如果这一趋势实现，可能最终对价格形成压力。

科特迪瓦主要产区的收获已开始，农民对作物质量保持乐观，这可能意味着尽管年初至今的出货量较弱，但供应有望恢复。

需求疲软阻碍价格反弹

消费指标显示出警示信号。亚洲可可加工量在第三季度同比暴跌17%，至183,413吨，为九年来最低的第三季度加工水平。欧洲加工量下降4.8%，至337,353吨，为十年来最弱的第三季度。北美加工量则上升3.2%，至112,784吨，但受新报告参与者影响，数据的可靠性受到限制。

零售需求疲软尤为明显：截至9月7日的13周内，北美巧克力糖果销售量较去年同期下降超过21%。好时（Hershey）CEO将今年万圣节的巧克力销售形容为“令人失望”——尤其值得注意的是，万圣节销售额占美国全年糖果销售的近18%，仅次于圣诞节。

政策利好：森林砍伐法规推迟

欧洲议会于11月26日决定推迟实施)EUDR（森林砍伐法规）一年，为短期内价格提供支撑。该法规旨在限制从发生森林砍伐地区进口的商品（如可可），原本将限制非洲和印度尼西亚的供应。推迟实施允许欧盟继续从这些市场进口，保持供应渠道畅通，缓解价格上涨压力。

更广泛的背景

可可市场的变革反映了结构性政策变化、商品金融化（通过指数纳入）、供应收紧的互动，但同时也受到农业产出意外强劲和巧克力需求低迷的影响。国际可可组织（ICCO）将2024/25年度的剩余量从赤字调整为四年来的首次盈余，标志着一个关键的逆转，但目前仅有49,000吨的盈余预估，显示对生产或需求中断的缓冲空间有限。