新篇章开启：伯克希尔哈撒韦的历史现金持有意味着2026年及以后

一个时代的终结，新的开始

当沃伦·巴菲特在年终辞去伯克希尔哈撒韦的领导职务时，投资界将见证金融史上最重要的领导层交接之一。近六十年来——自1965年以来——巴菲特一直是这个如今市值万亿的帝国的缔造者。令人特别感兴趣的不仅是更替的时刻，更是他交接给继任者格雷格·阿贝尔的金融武器库。

这次交接的时机值得探讨。到2025年，伯克希尔哈撒韦的股价在12月中旬上涨了刚刚超过9%，而同期标普500指数大约上涨了16%。这种背离，虽然值得注意，但仅仅讲述了部分故事，值得更深入的背景分析。

两个时间线的故事：短期表现与遗产表现

相较于标普500的表现，伯克希尔哈撒韦的落后并不罕见。自巴菲特掌舵以来，公司在20个不同的日历年度中都曾落后于更广泛的市场指数。这些时期揭示了值得理解的模式：

在投机高潮期——比如1999年互联网泡沫顶峰(当时伯克希尔的回报为-19.9%，而标普500为21%)，或者现在可能展开的人工智能驱动的反弹——价值导向的伯克希尔通常会更为谨慎。同样，在危机后立即反弹的时期，比如1975年(伯克希尔上涨1.4%，而标普500上涨37.2%)，市场的非理性繁荣远远超过了理性资本的部署。

然而，这20个落后年份掩盖了什么：从1965年到2024年，伯克希尔哈撒韦的累计回报超过了5,500,000%——远远超过了考虑股息后的标普500的39,000%的涨幅。这意味着伯克希尔的年均回报率为19.9%，而指数为10.4%，在数十年的复利中几乎是两倍的优势。

以有形资产筑起的竞争护城河

让伯克希尔免受短期市场动荡影响的，是一系列不可替代的运营企业，这些企业独立于股市情绪运作。GEICO和National Indemnity持续产生承保利润和投资收入，无论市场环境如何。伯灵顿北方圣菲铁路是美国最大的货运铁路，具有定价权和关键基础设施的经济性。伯克希尔哈撒韦能源在多个州运营，通过多元化的能源组合提供受监管的公用事业回报。

这些实体运营每年共同带来数十亿美元的现金流——这些现金会被再投资、支付股息给母公司股东，或存入资产负债表。这种结构优势使伯克希尔从纯粹的股票基金转变为具有真正持久力的多元控股公司。

$377 十亿问题：阿贝尔将继承什么

对投资者而言，最重要的发展或许是阿贝尔将掌控的坚实资产负债表。截至2025年第三季度，伯克希尔哈撒韦持有超过$72 十亿的现金和现金等价物，加上超过$305 十亿的美国国债——一个接近$380 十亿的创纪录总资金储备。

这一积累反映了伯克希尔近年来有意的净卖出姿态，这一立场源于巴菲特的信念，即当前估值对耐心的资本部署者来说，升值空间有限。对阿贝尔而言，这些“干粉”不仅是财务缓冲，更是战略优势：有能力执行变革性收购或在长时间的市场低迷中操作，而无需被迫出售资产或牺牲运营。

担忧是否合理？

答案很简单：不。担心没有巴菲特的伯克希尔的投资者，误解了基本面。一家公司能在六十年内以接近20%的年复合增长率持续增长，不仅仅依靠一个人的才智——它反映了稳健的商业架构、纪律严明的资本配置文化和持久的竞争优势。

巴菲特选择阿贝尔作为继任者，并非轻率或仓促之举。阿贝尔多年来在伯克希尔生态系统中证明了自己的能力，管理伯克希尔哈撒韦能源，并通过展现的判断力和运营卓越赢得董事会的信任。他在伯克希尔家族中的业绩值得相信。

2025年相较于标普500的落后表现，反映了伯克希尔偏好稳定和价值的结构性特征，而非追逐短期动量。当当前的投机周期最终归于平静——正如所有此类周期终将发生——伯克希尔的坚实资产负债表、生产性资产和耐心资本部署的结合，或许会再次彰显其历史优势。

对于长期持有伯克希尔的股东来说，2026年不是担忧的理由，而是一个引人入胜的转折点：由一位经过验证的运营者开启的全新篇章，他手中拥有近$380 十亿的资本，等待机会的出现。