链上数据多维解读：当前市场底部信号与投资决策框架

在加密市场周期中，依赖单一价格走势判断往往失效。这份基于 @CryptoChan @lookonchain @Glassnode 等专业链上分析的深度解读，将从多个维度揭示比特币和以太坊的真实市场信号。

ETH低位建仓的四层评估体系

以太坊与比特币在筹码特征上存在本质差异。ETH总量无上限、早期获利筹码大量沉积、共识强度相对较弱，这决定了其低位介入需要更严苛的确认条件。当前 ETH 交易价格为 $3.14K，我们需要从以下四个独立维度综合考量：

第一维：长期持有者情绪指标（LTH-NUPL）

LTH-NUPL衡量的是链上长期资金的账面盈亏状态。当此指标跌破0时，意味着即便最有耐心的资金也陷入浮亏，市场恐慌达到极端但同时风险回报开始反转。真正的底部必须让长期资金先经历痛苦。目前该数据位于0.4，尚未触及底部触发点。

第二维：筹码盈利度结构（PSIP）

这个指标反映流通供应中有多少比例处于盈利状态。当PSIP低于50%时，意味着超过一半的流动筹码处于亏损，此时性价比开始显现。目前ETH的PSIP为61.7%，说明盈利筹码仍占优势，卖压依然存在。

第三维：相对于主力成本的价格溢价

通过追踪不同规模钱包的平均买入成本，可以判断价格相对于机构持仓者的吸引力。1k-1w枚ETH持有者的成本线为$2,260，而超过10w枚的鲸鱼成本线为$2,599。当价格同时低于这些关键成本线时，才能认为具备明显性价比。

第四维：市场动能综合评分（0-6分）

这是一个追踪ETH多维状态的计分器，融合链上、行为和情绪六个独立条件。深紫色区域（评分<1）表示回调转为结构性转弱，市场全面进入防御模式。目前四个标准均未全部满足，建议在至少满足2个条件时才尝试小额建仓，满足3个以上才可考虑加仓。

这套框架本质上保护了散户投资者：可执行、可验证、提高胜率、节省资金。机构资金充足、策略灵活，我们更应建立自己的决策系统，规避噪音干扰，耐心等待更具确定性的时机。

比特币现状：稳定积累与潜在突破

比特币当前价格为 $91.35K，24小时涨幅为+1.34%。

短线交易窗口的形成

当日线走势呈直线形态、小时级别反复震荡时，反而为短线交易创造了精准的操作空间。只要方法得当，每抓住一次反弹就有8-10%的收益，完全跟随信号执行而非凭感觉赌博。

链上持仓情绪的稳定信号

虽然价格未能稳定站上90,000美元，但链上数据显示投资者情绪反而在转向乐观。在过去一周，约3万枚BTC从交易所提现，这意味着买入量明显大于卖出量。多数持仓者对短期价格波动不敏感，反映出机构和大户的长期布局心态。

高净值投资者vs小规模投资者的分化

现货ETF长期净流出，所以交易所流入的BTC几乎不来自机构。数据证实，持仓超过10枚BTC的高净值投资者保持一致的增持节奏，不受价格波动影响；而持仓少于10枚的散户则从2025年3月起就持续卖出，受政策、经济和情绪因素影响更大。

永续合约杠杆头寸的回升信号

随着价格回升至9万美元以上，未平仓合约量从30.4万枚增至31万枚（+2%），资金费率从0.04%升至0.09%。这表明杠杆多头在为年底可能的行情做准备。

交易所持仓数据的三次买入潮

过去一年交易所头寸数据显示已经历三次大规模买入潮，几乎每次都推动BTC触及阶段性历史新高。目前第四次买入潮正在酝酿中。

稳定币供应比率（SSR）：衡量市场购买力

SSR = 比特币总市值 ÷ 稳定币总市值

这个指标量化了"如果所有稳定币全部用来买BTC，能对价格产生多大推动力"。

• 数值较低（购买力强）：稳定币相对充足，意味着场外资金充沛，有足够弹药推高比特币，通常是看涨或底部信号
• 数值较高（购买力弱）：比特币市值已相对很高，后续购买资金不足，价格难以为继，通常是看跌或顶部过热信号

结合布林带显示，当SSR触及上轨时标记为"过热"；跌破下轨则意味着购买力处于历史高位。

关键链上指标体系解析

LTH-SOPR：长期持有者套现利润率

这个指标衡量持仓超过155天的地址出售时的利润比率。>1表示盈利出售，=1表示平衡，<1表示亏损出售。当此指标较高时暗示市场可能处于牛市顶部，当其较低（尤其<1）时则信号底部或熊市末期。

已实现市值30日净变化：资金流量计

正值表示新资金入场，负值表示资金流出。剧烈的正峰值往往出现在牛市中后期（过热风险），跌破零轴并持续走低则是"割肉"信号，市场从乐观转为悲观。

比特币已实现盈利与亏损比（365日MA）

通过对比过去一年实现盈利与亏损的移动平均值，反映整体市场参与者的盈亏状态。牛市中此比率较高，熊市中较低。该指标适合判断市场是否过热或过度恐慌。

VDD Multiple：短期支出与长期平均的比率

当VDD < 0.75时，表示长期持有者出售旧币活动减少，市场处于冷却期或潜在底部，长期持有者更倾向持有而非抛售。

Realized Price四年周期刻系列

排除持币7年以上的极长期筹码，反映相对活跃市场参与者的平均买入成本。上上轮币价水上总计1136天，上轮1143天，本轮已988天，周期对标信号逐渐明确。

稳定币流动性的主导地位

90日均线数据显示，USDT+USDC的日均转账量约1920亿美元，几乎是前5大加密资产转账总和（1030亿美元）的2倍。链上价值转移中，USDC约1240亿美元、USDT约680亿美元主导，而BTC仅810亿美元、ETH仅79亿美元。稳定币已成为主要流动性渠道。

期权市场的恐慌信号

6个月到期的BTC看跌期权溢价程度已飙升至2022年Luna暴雷危机水平，反映市场对继续下跌走熊、需求下行保护的恐慌情绪达到历史高位。

真实市场成本价与泡沫清除

当BTC跌至"真实市场成本价"（True Market Mean Price）时，往往意味着投机泡沫的大清除。该指标排除矿工产出比特币的影响，聚焦二级市场实际交易筹码，帮助识别市场高估或低估状态。泡沫清除后市场走向仍具不确定性，但可预期一段时间的整理加潜在反弹。

企业资产负债表的战略转变

自2023年1月以来，公共和私人公司持有的比特币总规模从19.7万枚增长至108万枚，增幅约448%。企业不再将BTC视为投机资产，而是战略资产，这是制度周期的典型特征，代表大规模采用的新标准。虽然这种需求是缓慢积累而非爆发式，但从未有资产类别成熟得如此之快。

2025年与2024年的资产对比启示

2025年表现：白银+130%、黄金+65%、铜+35%、纳斯达克+20%、标普500+16%，而比特币-6%、以太坊-12%、山寨币-42%

2024年表现：加密货币表现优异，贵金属停滞

这种恐慌情绪正是大量布局加密货币的时机。机构在积累、长期资金在底部，而散户情绪极度悲观——这正是历史机遇的典型特征。

建立属于自己的决策框架，规避短期噪音，着眼长期机遇。