比特币最近站上9.1万美元这道关口，背后其实是市场结构在悄悄变样。如果仔细看数据，机构投资者（包括各类ETF、上市公司）的持仓占比已经突破40%，美国层面推进《比特币法案》，加上减半之后的供给缩紧，这三股力量正在合力推升行情。和过去那种大起大落的疯狂不同，这轮涨势显得更加稳健有序，说明加密资产正在往传统金融资产那个方向演进。

机构入场最直接的体现就是持仓数字。2100万枚比特币里，机构已经握着896万枚左右，占比43%。更有意思的是，早期那些矿工挖出来的币逐渐沉淀了下来，"中本聪"这类十年没动过的地址占了10%，还有大约11%的币已经永久丢失。这样一来，真正在流通的供给就更紧张了。这个变化带来的后果挺深层的：比特币的价格越来越和挖矿成本靠近，波动幅度反而在收窄。

未来的资金格局可能会更关键。一旦香港的稳定币监管完成，退休基金、主权财富基金这些长期资本就有机会大规模进场。这类基金买币不是为了炒短期，而是配置资产，一旦他们大笔买入，就能给市场形成一种"压舱石"的稳定效应。数字上看，到2025年底，美国现货比特币ETF的规模已经达到840亿美元，这差不多是黄金ETF规模的三分之二，已经成为机构进入加密市场的主要通道。

政策这边也在变。2025年11月，美国众议员提出的《比特币法案》是个新的潜在催化剂。这个法案让纳税人能用比特币缴税，还免了资本利得税。这实际上就是在给比特币一个半官方的地位认可，远超过去那种"虚拟资产"的含糊其辞。一旦法案真的通过并落地执行，对比特币的认可程度就上升了一个台阶。

综合来看，供给在收紧，机构在源源不断涌入，政策也在慢慢释放利好。这些因素叠加在一起，支撑了比特币从边缘资产逐步演进为宏观配置资产的这个大趋势。和过去那种投机气氛浓厚的牛市比，这次行情的逻辑更扎实，参与者也更机构化了。